2012年公司实现营业收入 104.85亿元，同比下滑 28.69%，实现归属于母公司所有者净利润 0.31 亿元，同比下滑 93.61%，对应每股收益0.03元。受宏观经济疲软及固定资产投资增速下滑影响，公司 2012 年收入利润均明显下挫，利润下滑大幅超过收入下滑主要是由于收入下滑的同时公司管理费用、财务费用不降反增。我们认为，工程机械行业最坏的时刻已经过去，2013年整体情况将好于去年，但恢复情况仍受制于经济复苏的不确定。我们预测公司 2013-2015 年每股收益分别为0.089、0.120、0.159元，给予目标价 4.45 元，对应 50倍市盈率，维持持有评级。

    支撑评级的要点

    管理费用、财务费用不降反增导致净利润下滑幅度远超收入下滑。第四季度实现收入 24.08亿元，同比下滑 8.94%，归属于母公司所有者净利润4,432万，同比上升 287.96%。公司自 2012 年第三季度开始出现亏损，第四季度虽扭亏为盈，若扣除 6,805万的营业外收入，仍然处于亏损当中，但较第三季度有所好转。

    2012 年推土机销量累计同比下滑 22% ，公司仍保持龙头地位下滑幅度同步于行业。去年 11 、12 月需求有明显回暖，但今年 1、2 月行业销量仍有19% 的同比下滑，需求复苏有待观察。

    公司非公开发行预案已获国资委批复，为公司注入 4 亿元现金有利于缓解公司负债压力，有利于 13 年业绩恢复。

    评级面临的主要风险

    工程机械行业需求回暖低于预期。

    估值

    经历自2011 年下半年以来的宏观经济增速放缓，2012 年公司业绩出现大幅度下滑，主营业务明显亏损。我们认为公司2013 年业绩较去年将有所恢复，但难以回到 2011 年水平。我们预测公司 2013-2015 年每股收益分别为 0.089、0.120、0.159元，给予目标价 4.45 元，对应 50 倍市盈率，维持持有评级