核心观点：

    山推股份2012年实现营业收入10,485百万元，同比减少28.69%，归属于母公司股东的净利润31百万元，同比减少93.61%，EPS为0.03元。公司2012年拟不进行利润分配，也不进行资本公积金转增股本。公司2013年经营目标为营业收入110.35亿元，其中海外收入32.75亿元。

    产品销量下滑，市占率略有提升。

    12年，公司拳头产品推土机实现销售6,592台，同比下滑19.4%，下滑幅度略好于推土机行业的下滑幅度（-22.37%），公司市占率小幅提升 0.85个百分点至63.16%。同期，公司压路机实现销售1,215台，销量同比下滑35.85%，市占率为7.05%，较11年提高1.42个百分点至8.91%。

    投资收益减少，净利润主要来自营业外收入。

    12年公司投资收益为5百万元，较11年同期大幅减少，主要是公司参股30%的小松山推12年业绩为亏损198万元，减少了公司的当期投资收入。12年公司营业外收入117百万元，较11年增加了58百万元，构成了主要的净利润来源，这主要是12年获得了更多的政府补助（99百万元，较11年增多45百万元）而导致的。

    盈利预测和投资建议：

    我们预测公司2013-2015年分别实现营业收入11,607、13,407和15,772百万元，归属于母公司股东的净利润分别为158、229和329百万元，EPS分别为0.14、0.20和0.29元。公司当前股价相当于31倍2013年PE，我们给予“持有”的投资评级。

    风险提示：公司的推土机、挖掘机等业务需求与固定资产投资相关性很强，如果政府因调控房价或防通胀等原因收缩货币供应，导致投资增速明显下滑，则公司业绩表现可能会低于预期。