事件:

    　　山推股份于2026 年4 月29 日发布2026 年一季报：

    　　2026Q1：1）公司实现营收39.64 亿元，同比+20.11%；实现归母净利润3.36 亿元，同比+20.81%；实现经营性现金流1.53 亿元，同比+156.9%。

    　　2）汇兑影响当期利润：2026Q1 公司财务费用0.63 亿元，同比+0.69 亿元。若剔除汇兑影响，公司利润表现更为亮眼。

    　　投资要点:

    　　推土机β持续：行业格局稳定，未来或将直接受益矿企资本加大与基建加速：1）国内外行业集中度均高：全球推土机行业集中度高，2024 年CR5 市占率达到66%；国内市场竞争格局呈现山推股份市占率稳居行业龙头的局面。2）东南亚的基建需求提升+非洲的矿业投资持续高景气。3）据Equipment World，2020 年以来二手推土机的平均价格中枢呈上涨趋势。2025 年结束时，其价格仍保持在高位震荡。我们认为推土机供需或存在结构性失衡，供小于需带动二手推土机价格中枢抬升。

    　　从海关出口数据验证来看，推土机出口数据亮眼：1）2026M3 海关推土机出口金额同比+39.4%，2026M1-M3 推土机出口金额同比+28.8%。2）2026M3 海关推土机出口俄罗斯金额同比+54.6%，2026M1-M3 推土机出口俄罗斯金额同比+24.7%。

    　　公司推土机α：有望实现量价齐升逻辑：1）量：公司通常以产定销，产能利用率仍有提升空间。根据我们推土机的行业分析，未来亚太地区有望随着基建加速+非洲地区的矿企资本开支贡献推土机的增量。2）价：公司推土机价格优势明显，有望受益结构性供需失衡涨价。一方面，公司推土机相较国内推土机出口有溢价，相较海外品牌有较大的价差优势；另一方面，非洲矿企资本开支加大，国际龙头卡特彼勒与小松尚未在非洲布局大马力推土机产能。

    　　挖机内外β持续：1）内需：多复苏因素具备，挖机底部显现。复苏因素包括挖机周期调整与存量替换、政策刺激与超大工程建设、二手挖机加速出海等。2）出海：海外市场空间广阔，新兴市场为我国挖掘机出海主要市场，新兴市场需求景气度有望持续。

    　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为164/190/221 亿元，归母净利润分别为15/18/22 亿元，对应的PE分别为12/10/8X。我们认为从公司的α来看，公司的核心产品推土机有望实现量价齐升逻辑，量受益于亚太地区基建加速+非洲地区的矿企资本开支；价有望受益结构性供需失衡而涨价。公司的挖掘机受益内外挖机β共振，公司挖机有望实现量升价稳逻辑，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策风险；基建、地产投资不及预期风险；市场风险；海外拓展不及预期；汇率波动风险；原材料价格波动风险；中东事件风险；应收账款计提减值风险。