公司披露2020 年中报：2020 年H1，营收同减32.28%至2.72 亿元；归母净利润同减45.42%至0.72 亿元，归母扣非净利润同减43.67%至0.74 亿元。2020 年Q2，营收同减32.11%至1.62 亿元、环比增长46.31%，归母净利润同减42.46%至0.43 亿元、环比增长47.84%。

    　　多层次高效获客，应对疫情+整改双重冲击。（1）针对大客户，公司提供全内容素材，以及内容增值服务和视觉智能服务等“一站式”产品与服务。（2）2020 年4 月，针对中小企业的电商网站veer.com 推出“免费专区”，提供近50 万张正版高清图片。（3）针对长尾用户，继续强化与互联网平台的战略合作，2020 上半年触达长尾用户超70 万。

    　　以内容储量铸就护城河。公司已经与超过50 万名签约供稿人以及280家专业版权内容机构达成合作，视觉中国的互联网内容交易平台提供超过2 亿张图片、1500 万条视频素材和35 万首音乐素材，是全球最大的同类数字内容平台之一。2020 年3 月，公司建立了高端视频品牌500px plus，提供4k/8k 的高质量视频素材；2020 年8 月，内容素材版权交易网站vcg.com 全面升级改版音乐素材库，每月保持更新200-300 首音乐素材。

    　　投资建议。我们预计公司2020-2022 年将实现营业收入7.38/9.22/11.34 亿元，实现归母净利润2.21/3.19/4.15 亿元，对应的EPS为0.32/0.46/0.59 元，2020 年8 月28 日收盘价对应的PE为55.22X、38.19 X、29.36 X。采用相对估值法，考虑公司在图片版权领域的资源壁垒深厚，消化网站整改和疫情的短期影响后、长期增长逻辑未变，给予公司2021 年50 倍的PE 估值，对应合理价值为22.78 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。行业监管风险；疫情影响；客户开拓情况不及预期。