事件：

    　　公司发布 2020 年半年报。

    　　点评：

    　　上半年业绩整体压力较大

    　　2020 年公司实现营收2.72 亿元，同比下降32.28%，实现归母净利润0.72亿元，同比下降45.42%。Q2 单季度收入环比增长46.31%。毛利率63.99%，同比增加0.88pct，基本保持稳定。销售费用率下降0.88pct，管理费用率下降6.73pct，财务费用率下降1.94pct。

    　　强化内容审查，保证业务持续健康发展

    　　内容审查方面，经过两次网站关停事件，公司加强内容审查的能力。在有关部门的指导下，对网站内容和产品服务进行全面筛查审核，另一方面完善了机器审核、人工审核以及用户举报的内容审核制度与流程，同时加强与主管部门、行业协会和 业内专家的沟通；外部与人民网等权威机构开展战略合作，整体提升 公司内容质量与合规服务能力，建立起内容安全的长效机制。

    　　客户拓展恢复中，党政与媒体客户、互联网平台客户收入占比提升2020H1 公司党政与媒体、企业客户、广告营销与服务、互联网平台四类客户收入占比分别为35%、32%、18%、15%，党政与媒体客户以及互联网客户收入占比持续提升。大客户方面，在产品服务上，推出“视觉+”解决方案，充分挖掘大客户的全应用场景的全内容素材（图片、视频、设计、音乐）需求；同时提供包括内容增值服务（创意趋 势洞察、内容定制、版权保护、肖像权物权清除、传播应用等）和视觉智能服务（AI lab、数字内容资产系统），为大客户供全面的“一站式”产品与服务。针对中小企业，旗下veer.com推出“免费专区”，提供近50 万张正版高清图片。长尾客户方面，公司通过互联网平台触达长尾用户持续增加，半年数据已经达到2019 年全年用户数，超过70 万。整体客户拓展持续恢复中。

    　　投资建议与盈利预测

    　　公司是国内图库行业龙头，并将领先优势逐步拓宽至音乐和视频素材领域。

    　　“海量+独家”保证了公司上游的高壁垒，同时不断加大研发投入，提升对下游客户粘性。经历两次监管风波后公司业务更加规范，业务有望持续修复。我们预计2020-2022 EPS 为0.30/0.41/0.52 元，对应PE 为58/43/34x，给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　政策及监管风险、正版化进程不及预期