事件：公司发布2020 年年报和2021 年一季度报告。

    　　点评：

    　　受两次网络整改和新冠疫情影响，2020 年公司业绩有所下滑，2021Q1 重回增长轨道。1）2020 年公司实现营收5.70 亿元，同比减少21.00%，归母净利润1.42 亿元，同比减少35.39%，扣非后归母净利润1.20 亿元，同比减少40.27%；2）2021Q1 公司实现营收1.39 亿元，同比增长25.44%，归母净利润0.42 亿元，同比增长42.16%，扣非后归母净利润0.36 亿元，同比增长19.96%，得益于疫情防控与宏观经济持续向好，公司经营情况持续向好；3）预计2021H1 业绩实现快速增长，归母净利润在9000 万-1.1亿元之间，同比增长31.30%-52.03%。

    　　内容生态持续完善，客户数量稳步攀升，业务持续拓展升级。1）公司与超过50 万名签约供稿人以及280 家专业版权内容机构合作，可销售图片数量超过4 亿张，视频素材3000 万条，音乐素材35 万首，是全球最大的同类数字内容平台之一；2）客户数量为稳中有升，合作客户超过1.7 万家，较19 年同比增长13%，核心客户稳定，10 万元以上年度长协客户续约率达82%，互联网长尾用户继续保持快速增长，数量超过135 万，较2019 年同比增长超过90%。

    　　盈利预测与估值: 看好正版化趋势下的公司发展机会，随着疫情的改善与业务的深化，业绩有望持续恢复。我们调整公司盈利预测，预计公司2021/2022/2023 年归母净利润为2.53/3.28/3.82 亿元，对应04 月30 日股价PE 分别 为37/29/24 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：监管加剧风险；需求不及预期风险；竞争加剧风险。