核心观点：

    公司发布2021 年中报业绩：2021H1 营收同增24.94%达到3.40 亿元；归母净利润同增33.46%达到0.97 亿元，归母扣非净利润同增22.68%达到0.90 亿元。2021Q2 营收同增24.60%至2.02 亿元、环比增长45.33%，归母净利润同增27.58%至0.55 亿元、环比增长32.68%，归母扣非净利润同增24.55%至0.54 亿元、环比增长50.57%。

    多维度增厚素材壁垒，以技术赋能内容。截至目前，公司共计提供4亿张图片、3000 万条视频、35 万首音乐等素材，累计签约供稿人超过50 万；合作视频签约供稿人已超过5000 人，同比增长超过100%，合作的音视频供应商数量近90 家。2021H1 公司在全球范围内拓展了32 家机构供应商，覆盖图片、视频、音乐、设计、字体等内容类型。

    在武汉建立研发中心，以技术赋能内容，重点建设SaaS 智能工具，利用NFT 技术对500px 社区进行升级。

    客户数与续约率稳定增长，通过战投延伸长尾市场。2021 上半年，公司直接签约客户数超过13000 家，同比增长超过40%；年度销售额10万元以上的长协客户的续约率进一步提升至85%，KA 客户保持高粘性。公司通过战略投资与合作VJshi（视频素材电商交易平台）、红动中国设计网（设计模版电商交易平台）与爱设计（智能设计工具）拓展中小企业和长尾客户，21H1 中小企业付费客户数同比增长66%，通过互联网平台触达的长尾用户超过91 万，同比超过30%。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2021-2023 年将实现归母净利润2.36/2.97/3.60 亿元，对应的EPS 为0.34/0.42/0.51 元，2021 年8 月27 日收盘价对应的PE 为33.35X、26.50X、21.91X。公司持续增厚视觉素材壁垒，客户数量和KA 续约率稳定增长。给予公司2021 年45 倍的PE 估值，对应合理价值为15.18 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。行业监管风险；疫情影响；客户开拓情况不及预期。