2021 年和1Q22 业绩低于我们预期

    　　公司公布2021 和1Q22 业绩：2021 年营收6.57 亿元，同比增长15.2%；归母净利润1.53 亿元，同比增长8.0%；扣非净利润1.25 亿元，同比增长3.6%。1Q22 营收1.55 亿元，同比增长11.8%；归母净利润3,051 万元，同比下降26.5%。业绩低于我们的预期，主要系疫情对业务影响较大。

    　　发展趋势

    　　海外受疫情影响收入下滑，收入结构调整致毛利率下降。分地区来看，2021 年境内地区收入同比增长21.1%至6.23 亿元，保持稳健增长；境外地区由于Getty 合约定价受疫情影响，收入同比下降39.4%至3.38 亿元。分客户类型来看，党政与媒体/企业客户/广告营销与服务/互联网平台客户收入占比分别为37%/28%/21%/14%，同比增长22%/11%/15%/8%。2021 年毛利率为55.8%，同比下降7.7ppt，主要系毛利率较高的海外业务占比下降及毛利率较低的定制服务占比提升。销售费率同增2.4ppt，主要系收入来源逐渐多元化，公司加大销售体系建设，销售人员增长29%至264 人。

    　　2022 年国内疫情反复，视觉内容与服务业务承压。3 月以来国内疫情反复，致使1Q22 营收增速放缓至11.8%，影响包括：1）广告营销与服务类及中长尾企业客户需求下降，销售疲软；2）大客户定制拍摄服务需求订单增长良好，但受出行限制及防疫要求，执行相对困难；3）若疫情持续，或对长协客户业务正常开展造成影响。疫情后续发展存在较大不确定性，我们认为短期营收增长或持续承压，建议关注疫情拐点及公司常态化盈利能力。

    　　数字藏品平台运营良好，看好长期增长潜力。公司数字艺术交易平台元视觉2021 年12 月26 日上线以来运营良好，平台与超过41 名艺术家、版权IP 合作机构建立合作，共发售原创数字艺术作品126 件，基本上线后即售空，且单品收入呈提升趋势，累计销售额超1,000 万元，我们预计收入有望逐季增长。公司此前收购全球知名图片库Corbis 及摄影师社区500px，我们认为在具有较高艺术价值的图片版权资源方面差异化优势明显。海外平台受疫情等多方面影响上线计划有一定延后，建议积极关注上线进展，海外交易环境更为成熟，我们预计有望探索更丰富的商业模式。我们认为，元视觉通过区块链实现数字作品上链确权，促进数字藏品交易流通，短期有助于提升C 端市场活力；长期有望加强图片版权保护，解决数字版权行业痛点。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到疫情影响较大，下调2022 年净利润43.2%至1.44 亿元，引入2023年净利润预测1.84 亿元。现价对应2022/2023 年53.3/41.7 倍P/E，公司2021 年底推出数字艺术交易平台，作为当下行业风口享受一定估值溢价，故我们调整估值方法至SOTP，下调目标价6.9%至13.5 元，潜在22.8%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　疫情对业务影响持续，客户拓展不达预期，新业务推进不及预期。