丰富优质素材积累构建内容壁垒。视觉中国深耕版权内容行业20余年，拥有Corbis与500px优质内容资源，与GettyImages独家合作，与超300家专业版权内容机构合作，素材储备超4亿张图片、3000万条视频素材及35万首音乐素材。公司在内容数量与质量方面均已形成较强优势，吸引了下游稳定的客户与上游优质供稿人，形成深厚的内容壁垒。

    历经行业调整，重塑销售策略，经营向好。行业调整前中国版权图片市场增速维持在20%左右，虽然行业调整以及疫情对行业增长有所干扰，但行业增长动力不变。经过调整，视觉中国提升经营规范度与专业度，加强中台环节研发力度。2021年公司直接签约客户数超过2.3万家，同比增速超过35%，且长协客户续约率保持在80%以上。我们看好公司经营调整所带来的生产关系变革，将带动公司生产力的发展，推动营收持续增长。

    NFT推动图片内容价值提升，to C消费场景有望打开。2021年12月26日，公司在国内推出基于长安链的数字艺术交易平台——元视觉艺术网。截至2022年3月，元视觉共计与41名艺术家、版权IP机构建立合作，上架销售126种数字藏品，销售额超过1000万元。NFT作品较以往的图片与音视频素材有更高的观赏与收藏属性，因此公司有望打开to C端消费场景。我们预计公司NFT业务未来增速可观，有望为公司长期发展提供支持。

    投资建议：我们预计视觉中国2022/2023/2024年营收为8.0/9.7/11.7亿元；归母净利润为2.2/2.9/3.6亿元，对应EPS为0.31/0.42/0.52元/股，对应PE水平为38.7/28.9/23.4倍。考虑到视觉中国所在版块的经营成长性目前被低估，行业格局集中趋势明显，且公司历经调整后经营向好，此外音视频业务与NFT业务未来有望进一步打开市场空间，我们给予公司2022年45倍PE，对应2022年目标股价13.32元，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：行业监管风险；宏观经济下行风险；NFT业务政策风险。