从低谷中涅槃，元宇宙开启新业务模式视觉中国是以“视觉内容”生产、传播和版权交易为核心的互联网科技文创公司。在商业图片领域具有稳固的行业地位和较高的内容壁垒。2019 年，公司两度遭遇下架整改风波，对未来情况的预期不确定性使得公司估值一度触底。2021 年底至2022 年初，元宇宙概念走强，公司作为相关概念股，估值达到近三年来最高位。我们判断，风波之后，公司已从低谷走出，业绩端出现明显的修复迹象，伴随及时切入数字藏品赛道博得布局先机，有望在未来开启第二增长曲线。

    　　传统业务：市场地位稳固，竞争优势突出，及时把握需求端变化公司传统业务是利用专业供应商、个人创作者以及公司自有版权内容提供的海量图片等内容素材，借助多项技术，为B 端客户（如互联网平台、党政媒体、企业品牌等）提供数字版权交易服务，同时为C 端个体用户提供数字藏品交易平台。我们认为，公司传统商业图片业务的主要壁垒来自于多年的积累：公司目前提供 4 亿张图片、3000 万条视频和 35 万首音乐等可销售的各类素材，拥有签约创作者超过 50 万名，是全球最大的同类数字版权内容平台之一。

    　　近年来，公司所处行业的需求端发生了两个显著的变化：视频时代的来临使得内容创作者对音视频素材的需求上升，同时内容创作者群体开启大众化趋势。针对行业最新的变化，公司对症下药，公司致力于扩大中小企业以及个人长尾市场占有率，并加码布局音视频赛道，加速打开C 端市场。我们认为，公司在长尾客户端的发力和在音视频赛道的加码都证明了公司具备根据行业趋势变动及时调整战略方向的能力。在行业需求端出现明显变化之时，合理的业务布局有助于公司在竞争中把握先机。

    　　数字藏品业务：“区块链+”战略打开C 端新增量由于监管环境不同，海外NFT 市场的发展经验无法直接套用到国内市场中，亿欧智库指出，数字藏品之于NFT 是我国本土化、合规化的探索尝试。2021 年底至2022 年初，元宇宙概念持续走强，公司及时布局。公司通过区块链技术完成对500px 影像社区的升级，于2021 年推出了旗下数字藏品交易平台元视觉，帮助艺术家把“数字作品”转化为“数字资产”，以打造全球领先的基于区块链的更为活跃的、更具影响力的视觉艺术数字藏品的创作、分享与交易平台。

    　　公司在传统业务上积累的图库资源是公司布局艺术藏品赛道的核心竞争力。海外NFT 市场发展经验显示，艺术品/收藏品是NFT 市场中重要的子品类。我们认为，借助区块链技术，公司布局数字藏品赛道可视作是一次对自身资源的重启。2022 年5 月25 日，公司打造的海外视觉艺术数字艺术平台Vault by 500px 官方网站上线测试。海外平台正式上线之后，公司就形成了“境内+境外双平台”的布局，有助于公司进一步打开C 端市场。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们预测公司2022-2024 年归母净利润分别为1.83/2.57/3.09 亿元，对应PE 分别为55.60/39.57/32.81 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、数字藏品行业监管风险；

    　　2、音视频业务发展不及预期风险。