事件：视觉中国（ 000681）于2022年8月28 日发布2022 年半年度报告。

    　　公司上半年实现营业收入3.51 亿元，yoy+3.06%；归母净利达0.55 亿元，yoy-43.17%；扣非归母0.55 亿元，yoy-39.67%。

    　　经拆分，公司22Q2 单季度营收实现1.96 亿元，yoy-2.95%，qoq+26.17%；归母净利实现0.24 亿元，yoy-55.75%，qoq-20.14%%；扣非归母实现0.24亿元，yoy-55.51%，qoq-20.43%。

    　　点评：

    　　盈利能力短期承压，成本管控较为合理。公司销售毛利率及净利率分别为55.32%及15.67%，分别较上年同期-6.47pct 及-13.06pct，主要系上半年受三月份以来的疫情影响。销售/研发/ 管理费用率分别为14.24%/16.56%/16.15%，yoy+2.29/+1.65/+0.08pct，其中研发和销售投入小幅提升，为公司后续拓展提供助力，而公司流动比率及速动比率分别为1.37 及1.33，较上年同期分别+0.29 及+0.35，可见公司成本管控较为合理，流动性保持良好。

    　　大客户保持高粘性，持续加强政府合作。分客户来看，党政与媒体机构、企业客户、广告营销与服务、互联网平台四类客户收入占比分别为39%、27%、18%、15%，即分别实现1.37 亿元、0.95 亿元、0.63 亿元、0.53亿元。公司KA 大客户继续保持高粘性，年度销售额10 万元以上的长协客户续约率保持在80%以上，长尾客户继续保持快速增长，数量超过200 万，较2021 上半年同比增长超100%。同时，政府客户保持高占比，公司持续深入做好服务政府和央媒工作，继与上海合作共建上海城市形象资源共享平台IP SHANGHAI 后，开始着手为成都打造成都城市形象资源共享平台“视觉成都”。通过与政府间的紧密合作，进一步提高公司发展稳定性。

    　　旗下战略投资工具类企业逆势增长，对冲疫情下行压力。光厂创意2022年上半年克服疫情影响销售额实现近7000 万，yoy+30%。同时，2022年6 月爱设计完成A2 轮融资，进一步提升估值。在疫情下行压力下，两平台通过业务协同，全面覆盖中小企业及长尾市场，进一步提升在中小企业与长尾市场的占有率，为公司发展注入了强心剂。

    　　“区块链+”开拓C 端市场，探索新增量。公司“区块链+”战略落地，元视觉2022 年上半年实现销售收入1505 万元。此外，2022 年5 月底在海外500px 社区平台推出视觉艺术品交易平台Vault by 500px。同时，公司入选中国计算机行业协会元宇宙产业专委会首批创始成员。公司充分发挥三类发行模式，包括艺术收藏类、品牌营销类及公益慈善类，配合对“区块链+版权”的慎重思考及虚实结合趋势的关键把握，将有望探索出新的发展增量。

    　　投资建议：综上，公司盈利能力短期承压，成本管控较为合理。政府客户仍为相当重要的客户群，且大客户粘性足。旗下战略投资企业发展良好，可期待后续“区块链+”相关战略项目落地。根据wind 一致预期，公司22-24 年归母净利为1.67/2.26/2.80 亿元， 对应估值为52x/39x/31x，建议密切关注。

    　　风险因素：疫情影响超预期、行业竞争激烈、监管政策风险、平台上线后表现不及预期等风险。