事件：公司发布2022 年报及2023Q1 季报。2022 年公司营收6.98 亿元（YoY+6.13%），归母净利润0.99 亿元（YoY-35.11%），扣非归母净利润0.97 亿元（YoY-21.79%）。2023Q1 公司营收1.32 亿元（YoY-14.87%），归母净利润0.57 亿元（YoY+85.73%），扣非归母净利润861.20 万元（YoY-71.65%，两口径下利润差异主要由于本期进一步收购成都光厂31.6%股份，投资收益同比增加4465.52 万元。

    　　大客户保持高粘性，中长尾客户显著增长：2022 年视觉内容与服务业务收入6.96 亿元，占比总营收99.7%。其中来自党政媒体、企业客户、广告营销与服务、互联网平台的收入分别占36%、31%、21%和12%，收入结构比较稳定。分客户量级来看，①公司KA 大客户保持了高粘性，年销售额10 万元以上的客户续约率保持在80%以上，得益于公司完备的“一站式”服务体系；②通过互联网平台触达长尾用户超220 万，同比增长超10%，提升了用户触达的深度和广度。

    　　上线AI 搜索产品，焕活海量合规版权内容

    　　2022 年公司持续投入人工智能、区块链、大数据的产品与服务研发。

    　　公司的AI 智能中台已应用于交易平台、创作者社区、数字资产管理系统等产品，具备以图搜图、绘图搜索、人脸识别、智能标签、画质增强等能力，并通过API 开放平台提供给第三方平台。2023 年3 月，公司已在 veer.com 上线AI 搜索引擎，用户可以使用关键词或自然语言检索，支持图片搜索和视频搜索。公司也在开发AI 灵感生成功能，当用户未找到所需图片时，借助AI 生成全新图片。

    　　AIGC 变革浪潮中，公司的核心优势在于场景、内容和生态。公司拥有数字内容交易变现场景，拥有海量优质合规的版权内容数据，拥有全球化的创作者内容生态，并已与百度达成合作。截至2023 年3 月，公司已在元视觉平台发售134 个 AIGC 数字藏品。在版权保护方面，公司制定了严格的AI 辅助创作指南与审核标准，指导签约供稿人依法创作AI 数字艺术作品；使用可信时间戳为创作者提供确权保护，为鉴别创作者的独创贡献确立技术标准。目前已经有近百名签约供稿人进入测试名单，共有近万幅作品审核入库，供客户选择使用。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到AI 技术研发对成本端的影响，我们将2023-2024 年公司EPS 从0.29/0.34 元调整为0.24/0.28 元，并预计2025年公司EPS 为0.31 元，当前股价对应2023-2025 年PE 为69/60/53X，看好公司成长逻辑，维持“买入”评级。

    　　风险提示：版权保护风险，内容安全风险，技术变革风险等。