事件：公司公告2 023年年报以及 2024年一季报，2023年公司实现营收7.81 亿元，同比+11.94%，归母净利润1.46 亿元，同比+48.14%，扣非归母净利润1.09 亿元，同比+12.22%。2023Q4，公司实现营收2.07 亿元，同比+21.66%，归母净利润0.23 亿元，同比+27.63%，扣非归母净利润0.35 亿元，同比+110.02%。2024Q1，公司实现营收1.75 亿元，同比+32.35%，归母净利润0.16 亿元，同比 -71.98%，扣非归母净利润0.16亿元，同比+88.35%。

    　　聚焦核心主业，音视频&电商业务快速发展。2023 年公司主业稳健增长，政府和央媒等KA 大客户继续保持高粘性，同时加强音视频电商平台光厂创意（VJshi.com）和图片电商网站veer.com 的建设，满足中小企业用户对内容的多样化需求。2023 年电商平台交易销售额占总营收比例由2022 年1%增长到2023 年23%；音视频业务销售额占总营收的比例由2022 年6%增长到2023 年26%，中小企业以及C 端市占率进一步提升。

    　　“AI+内容+场景”战略持续推进，赋能主业发展。我们认为，公司后续增长驱动来源于以下几个方面：1）大模型为优质版权数据资源进行付费。

    　　公司是稀缺的同时拥有图片、视频、音频、3D 结构化数据标的，合计拥有 300 万结构化标签与行业知识图谱，同时确保模型生成内容安全合规、可商用，不将风险转嫁给客户；2）AI 赋能全业务，带来巨大弹性。

    　　公司完成了视觉中国多模态生成、理解行业大模型的开发，AI 智能搜索、AI 图像编辑工具已经在公司旗下网站 VCG.com、veer.com、Vjshi.com 先后上线，提升公司存量内容的变现效率；另一方面积极与百度文心一言、华为盘古等大模型厂商开展战略合作，有望带来额外增量。

    　　3）推进数字资产管理平台建设。2023 年公司为中新社、上海广播电视台等党政、媒体行业客户提供视觉数字资产管理平台的解决方案，标杆客户落地后有望拓展更多客户。

    　　投资建议：我们预计2024-2026 年公司实现营业收入9.19/10.45/11.80 亿元，同比+17.64%/+13.80%/+12.90%，实现归母净利润1.88/2.22/2.57 亿元，同比+29.11%/+18.31%/+15.55%，对应PE 为52.22X/44.13X/38.20X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：AI技术进展不及预期，行业竞争加剧，宏观环境下行风险