投资要点：

    2007 年公司在诉讼案件全面和解后，确立并全面打造以“精确创新，持续进步”为核心的精进模式，进入二次创业发展时期，各项业务走上稳步增长之路。

    公司主要产品包括电力调度自动化系统、保护及变电站综合自动化系统、配电自动化系统、信息管理系统、电能计量计费系统、电气化铁道牵引供电自动化系统、电线电缆等系列产品。下游客户涉及电厂电网，钢铁，油田，煤矿和警务等行业领域。

    尽管公司部分产品集中在电力二次设备中低端领域，面临的市场竞争非常激烈，但在重点产品线上已经有所突破，部分达到了国际先进水平。公司积极拓展海外市场，技术和服务已输出到美国，俄罗斯，东南亚和中东等国。

    2008 年营业收入为8.63 亿元，同比增长13%，实现净利润3222万元，同比增长37.5%。2009 年1-9 月营业收入6.21 亿元，同比增长8.4%，净利润2424 万元，同比上涨13.9%，归属母公司净利润1611 万元，同比下滑4.8%，实现每股收益0.016 元。

    公司通过不断开发新产品，使得毛利率稳中有升，维持在较高水平。2007 和2008 年，毛利率分别为28.64%和33.23%。2009 年1-9月毛利率为31.23%，比08 年同期略升1 个百分点。

    “十一五”期间我国电网投资规模将超过1.2 万亿元，年均投资额超过2,400 亿元，比“十五”期间年均电网投资额增幅超过90%。

    二次设备的投资金额占到整个电网投资总额的10-15%。未来两三年乃至今后中长期，我国电网投资将迎来显著性增长，将为电力二次设备厂商提供广阔的发展空间。

    即将发展的智能电网将在发电、输电、变电、配电和用电的各个环节广泛使用具有交互式通信控制能力的智能装置，数字化应用将渗透到电网的各个环节，电网调度自动化设备和保护自动化设备将有望显著地增长。因此，启动智能电网规划和试点以后，能够为电力二次设备厂商提供良好的产业发展机遇。

    公司08 年2000 万元投资了烟台商业银行1000 万股，估计有望增厚公司09-11 年投资收益约300 万，500 万和500 万元。

    投资建议：预计公司09-11 年，每股收益分别为0.027，0.036和0.047 元，对应当前股价的市盈率分别为204,154 和117 倍，我们首次给予公司“中性”评级。