投资建议：

    我们预计公司 12-14年营业收入分别为 12.94、16.6、20.58 亿元，与其他二次设备厂商相比，公司目前 PS估值具有相对优势，我们认为公司通过结构转型、海外市场开拓和高压变频产品布局解决了收入增长问题，但公司内部治理能否有效降低期间费用率尚待观察，给予公司“推荐”评级。

    要点：

    核心竞争力明确：我们认为公司核心竞争力在于：一、长期积累下来的品牌及渠道优势；二、为大项目提供整体性解决方案的能力。因此，我们认为公司电力自动化业务未来仍可保持稳定增长。

    产品线齐全，大项目承接能力强：在智能电网领域，公司是国内产品线最全的二次设备厂商之一，目前有调度、监控、节能等 14大系列 300多个品种。公司是目前少数以合同能源管理模式提供高压变频器节能服务的系统集成商及运营维护商之一，具备 EMC 专营资质。公司产品在北京、上海、广州、深圳、杭州等中心城市占有率较高，承接大项目能力强，参与了奥运会、世博会、大运会、亚运会、国庆六十周年等项目。

    收入结构不断改善：控股股东——东方电子集团有限公司已确定以智能电网、环保节能、物联网为三大主业，其中智能电网、环保节能主要由东方电子股份有限公司承担，为此，公司近年在逐渐缩减其他业务规模，将优势资源集中到智能电网与环保节能两项业务中，公司近期收入结构与毛利率水平都得到了改善。

    海外业务是亮点：公司目前国外运行的变电站自动化系统已达 1300余套，国家调度系统 2 套，地区调度系统 8 套，产品分布多个国家。公司是印度电力部 SCADA/EMS 系统 11 家入围供应商中唯一的中国企业。11 年底公司连获印度市场大单，公司与 TANGEDCO 合同的交货期限为 18 个月，我们认为按合同进度百分比计算，在明年完成合同主要部分的可能性较大。由于印度电网建设成熟度远落后于中国，我们看好公司在印度市场持续接大单的潜力。

    风险提示：系统性风险，电网投资不达预期风险。