事件概述

    2022 年10 月26 日公司披露2022 年三季度报告，2022 年前三季度公司实现营业收入35.02 亿元，同比增长20.84%；归母净利润2.81 亿元，同比增长26.10%；扣非后归母净利润2.36 亿元，同比增长28.68%。

    单三季度公司实现营业收入13.15 亿元，同比增长16.62%；归母净利润1.14 亿元，同比增长28.87%；扣非后归母净利润0.90 亿元，同比增长25.10%。

    分析判断:

    业绩符合预期，各项财务指标保持相对平稳

    收入增速保持稳健，三季度净利率提升明显。公司前三季度毛利率为31.74%，同比提升0.36pct，净利率为8.02% ， 同比提升0.33pct ； 单三季度， 公司毛利率/ 净利率分别为31.5%/8.67% ， 同比分别提升0.1pct/0.82pct。三季度销售费用率显著下降，研发投入加大。公司前三季度销售/管理费用率分别为10.54%/5.6%，分别同比减少0.41/0.2pct，研发费用率为8.46%，同比提升0.23pct；单三季度，公司销售/管理费用率分别为9.41/5.62%，分别同比减少1.7/0.07pct，研发费用率为9.23%，同比提升1.14pct。

    调度/配网/电表基本盘边际向好，高景气持续验证我们认为，在双碳、新型电力系统背景下，公司调度、配网、电表等优势领域均存在结构性增长机会；预计全年能维持高增速。1）调度：公司在国网核心调度业务份额第二，仅次于南瑞，南网核心调度业务与南瑞并驾齐驱。随着国网市场化改革的推进，我们认为公司有望提升在国网的份额。2）电表：子公司威思顿位于国内智能电表第一梯队，国网统招连续五年保持三甲；需求释放背景下，订单量和订单金额有望大幅增长。3）配网：公司是全国最早进入配电领域的厂商,也是配电领域产业链最全的供应商之一；我们预计电网投资将向配网侧倾斜，结构性调整下，智能配网有望成为拉动公司业绩的最重要业务。

    储能/虚拟电厂/综合能源新业务亟待爆发

    公司立足优势领域进行能力复用，打开负荷侧增长空间；并在储能领域进行持续研发。新布局有望带来新的业绩弹性。1）综合能源、虚拟电厂：我们认为两块业务的核心能力在于调度，属于公司核心调度能力在园区及区域中的复用。虚拟电厂方面，公司已有广东“粤能投”项目，是南网首个基于市场交易规则设计的虚拟电厂，已经签约了近800 个电力用户，我们判断下一阶段会在南方电网的五省进行复用。2）储能：公司的EMS产品依然得益于调度能力的技术优势，已成熟应用于多个现场，并在一些业务领域进行批量供货。PCS 核心技术方面已经通过了第三方测试，具备产品化。目前正在进行储能BMS 核心技术的研发。我们认为储能IT 未来三年市场空间在百亿级别，公司储能业务能带来新的业绩增量。

    投资建议

    公司业务产品完全对标南瑞，十四五期间随着国网、南网加大加快投资，我们认为公司业绩将持续增长。维持最新报告中的盈利预测，我们给予22-24 年营收预测为53.4/66.1/81.9 亿元，22-24 年归母净利润预测4.52/6.25/8.05 亿元，每股收益（EPS）预测0.34/0.4元7/，0.对60应2022 年10 月26 日8.12 元/股的收盘价，PE 分别为24/17/14 倍，强烈推荐，维持“买入”评级。

    风险提示

    1）市场份额被竞争对手挤压；2）国网、南网投资不及预期；3）新业务拓展不及预期；4）经济下滑导致的系统性风险；5）管理风险。