事件：公司发布2022 年年报，2022 年实现营业收入54.60 亿元，同比增长21.73%，实现归母净利润4.38 亿元，同比增长26.06%；2022Q4 实现归母净利润1.58 亿元，同比增长26.01%。拟每股派发现金红利0.075 元（含税）。

    存量业务稳健增长，增量业务快速扩张。在电网数字化进程持续推进背景下，公司全方位布局数字化相关业务并持续取得突破。2022 年分业务来看，公司存量业务中调度及云化业务/输变电自动化业务分别实现营业收入11.36/4.29 亿元，同比增长20.97%/14.71%，增量业务中智能配用电业务/综合能源及虚拟电厂业务/新能源及储能业务分别实现营业收入30.53/1.68/1.31 亿元，同比增长29.28%/-5.04%/40.78%。

    研发支出持续提升，智能配用电业务有望实现“量利齐升”。（1）2022 年公司研发支出再创新高达4.54 亿元，同比增长18.54%，新增200 个研发项目，主要聚焦储能PCS 产品研发、国产化及自主可控新一代变电站二次系统数据通信网关机等重点方向。（2）智能配用电业务方面，公司是电力行业内第一批通过中国电科院专业检测的国网标准化集中式DTU 厂家，国内首套数字式DTU 在滨州投运，为公司数字式DTU 市场拓展奠定基础；公司全资子公司威思顿在国网智能电表招标中标份额稳定在第一梯队（近五年市占率维持在4%左右，2022年进一步提升至4.88%），在电表升级换代周期中盈利有望持续提升。

    全产业链布局基础上拓展综合能源管理市场，虚拟电厂业务抢占先机。公司已在电力行业源-网-荷-储等各个环节形成了完整的产业链布局，在此基础上开拓综合能源管理市场，一方面发力新能源及储能业务方向，综合能源智慧终端、智慧化低频低压等管理系统已投入现场运行，储能PCS 产品多个型号通过测试，EMS成功用于多个现场；另一方面前瞻性布局虚拟电厂业务，完成国内规模最大的南方电网虚拟电厂建设和上线市场化运营，典型案例“粤能投”虚拟电厂管理平台项目被授予中国电力技术市场2022 年综合智慧能源优秀示范项目奖牌，广州明珠工业园项目成为国家“十三五”科技创新成就展中唯一参展的综合能源国家重点项目。

    维持“买入”评级：我们维持原盈利预测，预计公司2023-25 年归母净利润分别为5.97/7.89/10.03 亿元，对应EPS 分别为0.45/0.59/0.75 元，当前股价对应23 年PE 为20 倍。公司输变电自动化业务将保持稳健增长，智能配用电业务在产品升级换代周期下有望迎来“量利齐升”；此外，公司前瞻性布局虚拟电厂业务，在国内新能源装机规模占比快速提升背景下虚拟电厂市场有望迎来新的发展，维持“买入”评级。

    风险提示：电网投资不及预期；电力市场机制完善不及预期；原材料涨价风险。