业绩

    　　公司发布2025 年年度报告，2025 年实现营收83.77 亿元，同比增长11.04%；归母净利润9.12 亿元，同比增长33.35%；扣非归母净利7.30 亿元，同比增长12.69%。

    　　毛利率为32.24%，同比下降1.47Pct。2025Q4 实现营收32.13 亿元，同比增长10.26%；归母净利润4.17 亿元，同比增长58.71%；扣非归母净利润2.57 亿元，同比下降1.24%，毛利率为32.44%，同比下降0.74Pct。2026Q1，实现营收15.19 亿元，同比增长8.05%；归母净利润2.36 亿元，同比增长95.06%；扣非归母净利1.25 亿元，同比增长9.66%。毛利率为30.45%，同比下降0.75Pct。

    　　电网业务彰显韧性，输变电业务提速

    　　智能配电网业务实现营收46.91 亿元，同比增长8.48%，毛利率为30.99%，在行业降价背景下展现公司良好的控本能力，公司一二次融合产品集采中标累计金额12.06 亿元，创历史佳绩。

    　　输变电业务实现营收11.74 亿元，同比增长37.10%，保持较高增速，毛利率为37.86%保持稳定。

    　　海外业务快速增长，虚拟电厂、AI 业务加速布局海外：积极开拓海外市场，报告期新市场合同额占海外市场合同额比重超过30%。

    　　新兴业务：综合能源及虚拟电厂业务实现营收2.55 亿元，同比增长16.21%，毛利率提升至38.88%，公司的虚拟电厂技术通过权威鉴定达到“整体技术国际领先”，承建的烟台市数字化虚拟电厂项目入选“国家发改委第二批绿色低碳先进技术示范项目”，技术护城河不断加深；“AI+电力”战略持续落地，公司积极推动“AI+电力”应用深化，成效初显。报告期内，公司在电力营销、营配融合、客户服务等领域推出多款AI+应用，相关项目累计中标额超过1 亿元。

    　　投资建议

    　　我们预计26-28 年收入分别为96.24/111.83/131.08 亿元（ 前值为106.13/126.14/-亿元）；归母净利润分别为10.08/11.65/13.59 亿元（前值为10.22/12.24/-亿元），对应PE 分别17/15/13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　电网投资力度不及预期；市场竞争风险；境外业务经营风险。