Q4 煤价上涨等因素拖累公司业绩，不改公司成长本色，维持“买入”评级根据公司年报，2022 年公司实现营业收入109.87 亿元，同比-9.54%；实现归母净利润26.60 亿元，同比-46.25%。对应Q4 单季度，公司实现营业收入26.32 亿元，环比+5.33%；实现扣非后归母净利3.41 亿元，环比-53.90%。2022 年Q4，受宏观需求疲弱、煤炭价格环比上涨等因素拖累影响，公司业绩承压。2023 年纯碱价格维持高位，公司天然碱项目建设如火如荼，看好公司成长。我们上调2023-2024 年及新增2025 年公司盈利预测，预计实现归母净利分别为40.23（+0.03）、48.90（+0.86）、49.04 亿元，对应EPS 分别为1.11（+0.00）、1.35（+0.02）、1.35 元，当前股价对应PE 分别为7.8、6.4、6.4 倍，维持“买入”评级。

    Q4 煤价上涨推涨成本，宏观需求疲弱致产品库存增加，综合拖累Q4 业绩根据百川盈孚、Wind 数据，2022 年Q4，动力煤市场均价为1,067 元/吨，环比上涨12.76%。根据公司公告，公司2022 年H2 采购燃料煤118.44 万吨，同时尿素还需要消耗原料煤，煤价环比上涨推升公司营业成本。Q4 中源化学重碱均价为2,819 元/吨，环比-3.10%。截至2022 年底，公司碱业库存为11.64 万吨，尿素库存18.79 万吨。Q4 宏观经济需求疲弱，致重碱价格有所下跌，碱业、尿素库存增加，拖累公司营收。公司主要联营企业为参股34%的蒙大矿业，Q4 公司对联营和合营企业的投资收益为1.13 亿元，环比-63.12%，进一步拖累公司业绩。

    2023 年H1 纯碱景气有望高企，天然碱项目建设如火如荼，看好公司成长根据国家统计局，2023 年1-2 月，房屋累计竣工面积1.32 亿平方米，同比+8.00%。

    2023 年以来，房地产市场有所回暖，浮法玻璃景气有望回升。根据卓创资讯数据，截至2023 年3 月30 日，光伏玻璃日熔量达8.36 万吨/日，光伏玻璃日熔量持续增长，带动纯碱需求增长。根据百川盈孚数据，截至3 月30 日，纯碱工厂库存为24.10 万吨，处于历史低位。另外，根据公司年报，500 万吨在建纯碱项目预计于2023 年6 月投料试车，看好公司成长。

    风险提示：宏观经济复苏不及预期、项目指标审批推迟、项目建设不及预期。