2026 年4 月20 日，公司发布了2025 年年报&2026 年一季报，公司2025 年全年共实现营收120.75 亿元，同比-8.97%；归母净利润9.42亿元，同比-47.98%。其中2025Q4 单季度实现营收34.18 亿元，同比+18.22%、环比+24.77%；归母净利润为-1.20 亿元，同比-1911.44%、环比-137.53%；扣非后归母净利润为0.88 亿元，同比-68.52%、环比-77.07%；2026Q1 单季度实现营收27.18 亿元，同比-5.25%、环比-20.49%；归母净利润为4.20 亿元，同比+23.85%、环比+450.57%；扣非后归母净利润为4.19 亿元，同比+25.29%、环比+375.94%。

    　　博源银根天然碱放量，产品价格持续承压。产品数量：根据公司2025/2024 年报报告数据，产量分别为纯碱（711.12/577.79 万吨）、小苏打（156.36/143.25 万吨）、尿素（180.30/165.92 万吨），同比分别+23.08%、+9.15%、+8.67%，阿拉善天然碱二期项目投产后主要产品放量显著。产品价格：根据百川盈孚数据，2024 年和2025 年，重质纯碱、小苏打、尿素价格分别为1961.14/1391.07、1626.5/1275.04、2096/1752.21 元/吨，同比-29.07%、-21.61%、-16.40%，价格底部徘徊，持续承压；2025 年全年三个主要产品的毛利率分别为34.03%、39.14%、17.50%，分别下降14.15pct、7.48pct、2.36pct，利润亦有所承压。

    　　2025Q4 存在集中的资产减值损失计提和营业外支出。资产减值：根据2025 年年报披露数据，2025 公司资产减值损失约为3.98 亿元（2025Q3/2025Q4 分别为0.19、3.79 亿元），主要系投资性房地产减值损失（0.86 亿元）、固定资产减值损失（2.72 亿元）、工程物资减值损失（0.29 亿元）。营业外支出：2025 年全年约为1.30 亿元，其中2025Q4 约为1.21 亿元，主要为补提蒙大矿业探矿权价款差额。

    　　公司近三年保持可观的分红总额，回馈股东。根据公司年报，2025 年公司现金分红总额约11.15 亿元，股利支付率约为118.35%。2023-2025 年，过去三年现金分红总额分别为11.19、11.16、11.15 亿元，保持了较高的分红金额，持续回馈股东。

    　　【投资建议】

    　　公司是国内少有的天然法纯碱的领先企业，具备较强的稀缺性。我们调整预期，预计公司2026-2028 年实现营业收入142.57/149.74/158.82 亿元，归母净利润18.53/22.34/25.57 亿元，以2026 年4 月22 日收盘价计算对应PE 分别为17.71/14.69/12.84 倍，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　原材料价格波动风险

    　　产品竞争加剧风险

    　　需求不及预期风险