事件:

    10月28日晚间,中山公用发布2014年三季报。前三季度公司实现营业收入8.55亿(去年同期6.34亿),同比增长34.98%,实现归属母公司净利润5.02亿元(去年同期3.9亿),同比增长27.51%,EPS为0.64元。

    点评:

    广发证券、新增客运业务致业绩大幅增长。前三季度中山公用实现营收8.55亿元,同比增长35%,实现归母净利润5.02亿元,同比增长27.51%。综合毛利率37.37%,较去年同期上升2.6pct。期间费用率20.21%,较去年同期下降2.85pct,主因是管理费用率下降近2.4pct。前三季度营收实现大幅增长的原因在于公司年初以1.88亿收购中港客运60%股权,进入物流领域,上半年贡献营收8584万元,预计全年营收达1.55亿。归母净利润同时实现大幅增长的原因在于:除了客运新增利润之外,广发证券前三季度利润达30.41亿元,贡献投资收益3.53亿,同比增31.87%。

    105亿是公司市值底部,安全边际高。按照我们的估算,公司14年权益市值(加总长期股权投资)主要来自3个方面:参股广发证券、水务运营、农贸市场及其他投资类业务,合计接近105亿元。相较于公司现有110亿左右市值,现有股价具备较高的安全边际。

    1) 参股广发证券,14年权益市值在85亿。广发证券综合实力位居全国前三,预计14年实现归属母公司股东净利润36.77亿,按照20倍估值,公司11.60%的权益,14年公司权益市值在85亿。预计广发证券未来仍能够保持20%左右增长,公司相应权益市值存在上行空间。

    2) 水务运营稳健,贡献权益市值在 10.5 亿。公司水务运营主体是中山供水和济宁公用,每年贡献近 6000 万权益净利润(剔除子公司其他业务收入),对应市值在 9 亿;污水处理运营主体中山污水,每年贡献 1000万净利润,对应权益市值在 1.5 亿。

    3) 农贸市场存在价值重估可能,其他投资类贡献 6.2 亿权益市值。公司拥有 33 个市场,托管 4 个市场,经营面积约 24 万平方米。市场管理贡献收入超过 1.16 亿元,且土地资产存在价值重估的空间。此外,公司其他投资类业务贡献 6.2 亿权益市值。

    引入复星集团作为战投,打开公司地方国企混合所有制改革和外延式并购发展预期空间。2014 年 8 月 8 号,公司公告拟转让 13%的股权给复星集团,作价 10.65 亿元。转让完成后中汇集团将持有公司 49.26%的股份,仍是公司控股股东,而复星集团将持有公司 13%的股权,并进入公司董事会。锁定期在 36 个月。本次股份转让事项仍需国务院国资委审核批准通过。我们预期公司引进复星集团,不仅仅将其角色定位为财务投资者,更重要的是此举将打开地方国企混合所有制改革和外延式并购发展预期空间。

    投资建议:维持增持评级。我们预计公司 14~16 年 EPS 分别为 0.86、0.95 和 1.11 元,对应估值 16.7、15.2和 13.0 倍。按照我们的估算,公司 14 年权益市值(加总长期股权投资)接近 105 亿元。我们强调 105 亿是公司市值底部,引入复星集团作为战投,打开公司地方国企混合所有制改革和外延式并购发展预期空间;另外水十条及水权交易或带来水务资产价值重估,公司估值弹性大。维持增持评级,建议投资者关注!

    风险提示:股权转让未获国资委批准