本报告导读:

    后续公司有望通过多种方式继续补充净资本。受益于国家振兴东北政策和区域产业园优势,公司将加大场外业务布局,新三板业务优势凸显。维持“谨慎增持”评级。

    投资要点:

    维持“谨慎增持”评级,上调目标价至20元,对应2015年PE27倍,考虑中小市值券商有一定溢价,给予高于行业平均水平。上调2014-16年EPS预测至0.55/0.72/0.86元,相比上次2014-15年预测调增67%/93%。上调逻辑在于市场交易量提升和两融规模扩张带来收入增长,业绩超之前预期。预计公司后续净资本补充动力强,看好后续新三板场外业务和参股东方基金带来的资管并表业绩。

    净资本补充,创新业务空间打开。(1)受益于20亿元可转债发行,公司2014年底净资本规模已增至67.7亿元。公司后续有条件再发40亿元短期债券,并通过多种方式补充净资本。(2)公司布局信用交易业务已初见成效,2014年ROE水平近14%。预计融资资金将主要投向两融及自营投资等业务,截止2014年底,公司两融规模目前不到70亿元,预计仍有50%以上提升空间。

    佣金率有下行压力。2014年三季度公司净佣金率约0.1%,处于业内较高水平。行业轻型营业部设立和互联网金融业务开展下,后续佣金率下滑压力大。公司经纪业务市场份额在0.65%左右,业务份额基本保持稳定。投行业务发力新三板。(1)公司2014年全年完成股权承销项目4个,排名第33位;IPO在审项目11个,排名第32位,整体处于行业中游水平。(2)依靠国家振兴东北政策优势和区域产业园优势,公司将加大场外业务布局。公司2014年底共完成新三板挂牌42家,在行业排名第7。

    核心风险:市场交易萎缩,投行项目低于预期。