投资要点：

    受益于行业复苏和国外产能的萎缩，公司产品内外销形势好转，毛利率逐季提高，且公司加大成本控制力度，大幅压缩期间费用，第二季度开始盈利，06年全年可以扭亏为盈，经营性收益预计有0.035元。公司已经售出天威保变80万股股权，投资收益将增加EPS0.035元。

    今年乌克兰和意大利各有一家粘胶公司关闭，使粘胶长丝出口形势好转的主要原因，特别是意大利公司高档产品的退出，为公司和新乡化纤等高档产品进入欧洲市场提供了机会。另外，长丝产能因为淘汰和新增基本平衡，预计未来两年出口形势和行业整体形势将继续稳步好转。07、08年公司盈利水平还将进一步恢复提高。

    因为06年有3000吨05年的库存出售，07年的收入同比有所下降，但盈利提高，预计EPS0.22元，加之长江证券承诺的分红600万元，全年EPS0.24元，同比增长243％。08年，预计有约3000吨的增产但因为弥补05年亏损后所得税征收，使业绩增长幅度下降，EPS0.26元，同比只增长8％。

    公司持有长江证券6000万股，后者借壳上市后将给公司带来一定的增值：以上市价格10元计算，公司每股可增值1.66元。

    与同类其它上市公司情况相比，保定天鹅07年业绩增长率较高、市盈率偏低，股价的绝对值也较低估值方面。按照目前3.25元股价，扣除上述假设的长江证券股权增值1.66元，公司主业价值只有1.59元，以07、08年业绩计算的动态市盈率只有6.6倍和6.1倍，估值明显偏低。建议增持。

    风险提示：长江上市过程、时间及价格存在不确定性，以及08年后所得税征收可能引起业绩增幅的下降。