3Q16 业绩低于预期

    　　华讯方舟公布2016 年前三季度业绩：营业收入11.95 亿元，同比增长107%；归属母公司净利润1.21 亿元，同比增长1,025%，对应每股盈利0.16 元，低于我们预期。

    　　3Q16 单季度实现归母净利润444 万元。1）3Q16 单季度公司实现收入2.23 亿元、QoQ-55%，三季度末手持存货5,160 万元、QoQ+62%，我们判断主要为通信自组网系统订单交付量季节性减少所致；2）3Q16 单季度管理费用3,660 万元、QoQ+29%，我们判断为研发规模扩大所致；3）3Q16 单季度销售费用715 万元、QoQ+61%，主要为加大营销体系建设和产品推广力度所致；4）3Q16 单季度财务费用2,028 万元、QoQ+69%，主要为销售规模扩大、资金需求增加、短期借款增至11.41 亿元所致。

    　　发展趋势

    　　关注南京华讯军用自组网通信系统年底集中交付情况。2016 年上半年，南京华讯实现净利润1.43 亿元，已完成承诺业绩的76%。

    　　南京华讯已与中国天利等大客户签署长期合作框架协议，手持订单饱满；尽管三季度军品交付有所滞后，但军品交付多集中于四季度，我们判断南京华讯仍将大概率实现1.43 亿元的承诺业绩。

    　　发行10亿元公司债缓解资金压力，后续融资安排仍可期待。2016年10 月25 日，公司以6.38%票面利率非公开发行10 亿元公司债，存续期三年。尽管未来3 年每年将增加6,380 万元利息支出，但公司债将有效缓解定增失效以来的资金压力，预期将推进超宽带相控阵天线、全彩通透头载显示设备（军用VR 头盔）等项目的产业化进程。考虑到公司仍存在较大资金压力、仍存在较多有潜力但未实现产业化的项目，预期后续仍将有更多融资安排。

    　　盈利预测

    　　我们将2016、2017 年每股盈利预测分别从人民币0.33 元与0.53 元下调9%与8%至人民币0.3 元与0.48 元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2016e/2017e 63.3x/38.7x P/E。我们维持推荐的评级，但将目标价下调11.88%至人民币23.00 元，较目前股价有22.73%上行空间。对应2017e 47.5x P/E。

    　　风险

    　　军品研发与交付存在不确定性。