3Q17 业绩低于预期

    华讯方舟公布2017 年前三季度业绩：营业收入10.50 亿元，同比下降12.10%；归母净利润5,235 万元，同比下降56.89%。其中，公司2017 年第三季度实现收入4.08 亿元，同比增长83.30%；归母净利润为-1,179 万元，同比下降365%。

    收入大幅增长，但管理费用、财务费用拖累业绩表现。公司于2017年起停止销售毛利率较低的IT 设备产品，并已于上半年剥离吉研高科60%股权，而3Q17 单季度收入仍实现YoY+83.3%、QoQ+13.5%的较快增长，凸显公司军事通信及配套产品的旺盛市场需求。然而，2017 年前三季度，公司销售费用率YoY+1.5ppt 至2.9%、管理费用率YoY+6.3ppt 至13.5%（加大新产品研发力度、加强研发团队引进力度）、财务费用率YoY+5.8ppt 至9.6%（计提公司债券利息），归母净利润延续2017 年初至今的下滑趋势。

    2017 年前三季度经营活动现金净流出3.01 亿元。截至2017 年三季度末公司应收账款9.52 亿元、较年初增长5.15 亿元，公司前三季度经营活动现金流入6.10 亿元、经营活动现金净流出3.01 亿元。

    发展趋势

    关注公司产品四季度集中交付。2017 年上半年，公司全资子公司南京华讯已实现净利润1.40 亿元、完成全年承诺业绩65%。考虑到公司产品的旺盛需求、四季度集中交付的季节性特征，我们预期南京华讯2017 年有望继续超额完成业绩承诺。

    维持看好公司中长期增长前景。展望2018 年，我们维持看好公司业绩加速增长：1）2017 年低基数；2）我国继续推进国防信息化建设；3）预期公司多领域新品将逐渐批产销售。

    盈利预测

    我们对公司管理费用、财务费用预测进行调整，下调公司2017~18年EPS 预测21%、17%至0.26 元、0.46 元。

    估值与建议

    目前，公司股价对应2018 年32.8x P/E，处于历史估值底部。我们看好公司2018 年业绩快速增长，上调公司目标价10%至18.2 元，对应2018 年40x P/E，维持推荐。

    风险

    新产品研发交付的不确定性。