2018 年上半年业绩低于预期

    公司公布1H18 业绩：营业收入11.78 亿元，同比增长83.37%；归属母公司净利润0.51 亿元，同比下降20.85%，对应每股盈利0.07元。产品结构变化导致收入大增但毛利骤降，净利润低于预期。

    毛利率大幅下降但期间费用率改善。上半年收入快速增长、YoY+83%，但由于产品结构变化、综合毛利率YoY-12ppt 至25%；其中军事通信及配套业务市场影响力提升、收入YoY+72.4%，但毛利率YoY-11ppt 至25%。期间费用虽同比增长但费用率明显改善，销售/管理/财务费用率YoY-0.23ppt/-2.67ppt/-3.13ppt。

    子公司南京华讯净利下滑拖累业绩。南京华讯收入YoY+66%至9.83 亿元、净利润YoY-16%至1.17 亿元；1H18 新增雷达业务，雷达子公司实现收入1.07 亿元、净利润0.22 亿元；国蓉科技订单执行率下降，收入YoY-77%至0.1 亿元、净亏损0.27 亿元。

    经营活动现金流压力进一步加大。经营活动现金流净流出2.57 亿元，去年同期净流出0.86 亿元。截至1H18，应收账款15 亿元、较年初增加4 亿元；资产负债率69.56%、较年初增加5.26ppt。

    发展趋势

    国防信息化核心标的，关注新的业绩增长点。公司专注于军事通信与配套业务，产品涉及无线通信、大数据、情报与公共安全、特种供电、模块化、无人化、智慧军务等领域；积极开辟新产品，与军工集团、科研院所、各军种展开战略合作。公司正在筹划发行11 亿元定增加码军事通信领域，关注后续进展。

    盈利预测

    我们上调收入预测，下调毛利率、销售费用率、管理费用率预测，下调2018/2019 净利润15.4%/15.8%至1.57 亿元/2.26 亿元。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19 年39.8/27.7 倍P/E。维持推荐评级但下调目标价3%至10.2 元，对应18/19 年50/35 倍P/E，对比当前股价有25%上行空间。

    风险

    定增事项后续进展具有不确定性；新品研发与交付不及预期。