事件

    　　3 月23 日公司发布2025 年报，实现收入48.06 亿元，同比+150.60%；归母净利润10.76 亿元，同比大幅扭亏；扣非归母净利润为-2.57 亿元，同比亏幅加大。4Q25 单季度收入为30.88 亿元，环比+387.77%、同比+473.18%；归母净利为6.26 亿元，环比+990.13%、同比+480.35%。

    　　点评

    　　并表钼矿显著改善报表，钛白粉仍有拖累。报表上看，公司4Q25收入和业绩同环比均显著增长，主要在于公司于当期完成国城实业60%股权收购。4Q25 公司主营产品碳酸锂、钼精矿、铅、锌、钛白粉价格环比分别+21.47%/-8.08%/+1.72%/+1.97%/-4.10%，除碳酸锂外价格波动均不大；因此扣非业绩承压原因主要在于钛白粉业务拖累。4Q25 公司毛利、毛利率环比分别+132.26%/+6.97pct。

    　　期间费率有所下降。4Q25 公司期间费用、期间费率分别同比+62.26%、-11.18pct 至1.72 亿元、5.57%，期间费率下降系销售、财务费率下降，公司销售、财务费率分别同比-7.01pct、-5.53pct至2.95%、1.26%。4Q25 公司资产负债率为69.55%，环比/同比分别+10.73pct/+6.56pct。

    　　关注钼矿量利双增。公司目体外仍有国城实业40%股权，意味着钼矿权益产量仍有较大增长空间。且公司拟将采矿证从500 万吨扩大到800 万吨/年，目前正在办理扩大矿区范围的采矿权变更手续；对比业内在产矿山规模和品位，大苏计钼矿可谓主流钼矿。钼矿交割将显著夯实公司基本面，为公司提供利润稳定器。而对于钼价，目前仍然呈现低库存、钢招景气的局面，在逆全球化背景下、钼战略备库持续，且钼有望受益钨价高企带来的需求挤出效应，钼价弹性亦值得期待。

    　　关注锂矿放量和降本：公司正在办理500 万吨/年的采矿许可证批复等相关手续。且大股东手中仍有部分剩余股权。公司将通过扩大采矿、匹配选厂规模等方式来降低成本。公司测算，未来金鑫矿业锂精矿折合碳酸锂单吨生产成本预计在5 万元以内。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　预计公司26-28 年营收分别为58.73/64.10/183.48 亿元，归母净利润分别为19.70/34.45/53.03 亿元，EPS 分别为1.66/2.91/4.48元，对应PE 分别为19.61/11.22/7.29 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产品价格波动风险，项目建设不及预期，安全环保管理风险。