投资要点

    年报业绩0.49元，10送2转3股，基本符合我们预期。受益荷树园电厂二期08年下半年投产，09年公司主营同比大增104.8%;同时毛利率提高12.9个百分点至31.0%，EPS为0.49元，基本符合我们预期的0.50元，但略低于预告数0.52元，分配方案为10转增2送3股。4季度主营收入环比增长11.6%，但由于进口煤价提高致毛利率季度环比降约3.0个百分点，单季EPS为0.09元，环比下降约32.5%。

    2010年起步入发电、地产、金融多主业时代。假设荷树园电厂三期于2010年上半年获得核准，公司装机规模将由此大幅增长逾65%，2011年电力利润也将再次跃升；09年9月公司拍得95万平方米土地也将使其传统的地产业务得以延续，借助成本和品牌优势在未来5～7年获得稳定回报，并为新建电源项目提供良好的现金支持。此外，公司于09年底受让湛江商业银行15.g%股权后成为其单一最大股东，也为未来进入金融领域打下基础。

    风险因素：燃煤采购规模较小，价、量保障度不高。

    维持“买入”评级：2010年是公司盈利的“小年”，预计公司10～12年EPS分别为0.30/0.55/0.60元，对应动态P/E分别为33.6/18.3/16.8倍；鉴于目前火电业盈利能力明显被低估，荷树园三期投产后公司装机规模将再次飞跃。公司激励到位，管理团队年轻有为、锐意进取。09年利润分配方案良好。故给予11年火电业务20倍合理P/E，对应10.3元，兼顾土地储备带来每股增值约0.5元，以及持有湛江商业银行对应每股价值约0.5元，公司合理目标价为11.3元，继续维持“买入”评级。