2009年，公司实现营业收入29.41亿元，同比增长104.8%；营业利润7.13亿元，同比增长69.2%；归属于母公司所有者净利润5.58亿元，同比增长54.7%，每股收益0.485元，略低于我们预期。2009年度分配预案为每10股送3股、派1元、转增2股。

    营业收入规模逐季增加，全年整体好于预期。2009年第四季度公司实现营业收入8.51亿元，环比前三个季度分别增长37.8%、20.2%和11.6%，收入规模逐季抬高，得益于广东地区电力需求的持续回暖以及公司机组调度优势的体现。公司全年收入实现高增长，主要归因于有效发电能力同比增加（荷树园二期2*30万千瓦机组分别于2008年6月和9月投产，产能在2009年全释放）及平均结算电价的同比提升。

    煤炭价格攀升使公司下半年毛利率逐季下滑。2009年第三、第四季度，公司分别实现毛利率30.1%和27.1%，较第二季度高点分别回落6.4和9.4个百分点，主要受累于燃料成本环比上涨。但是从全年来看，在全国平均煤价同比回落的大环境下，公司开辟了良好的煤炭采购渠道，我们认为2009年公司单位燃料成本同比降幅在15%以上；加之平均结算电价同比提高，公司全年毛利率同比提升12.9个百分点。

    出售金融资产所获收益同比缺失，拖累整体业绩同比增长。2008年公司出售金融资产获得投资收益约3.7亿元，2009年这一块缺失使得投资收益大幅下滑，拖累业绩同比增长。

    管理效率提升和贷款利率下调促使期间费用率降低。荷树园二期投产后公司综合管理效率得到进一步提升，2008年后期贷款利率的下调节省了财务费用，公司2009年实现期间费用率7.2%，同比降低6.3个百分点，对公司净利润的增长构成正面支撑。

    主业发展速度短期放缓，投资房地产和金融股权提高资本运作效率。公司在2009年投资了房地产项目，并认购了湛江市商业银行股权，在主业新项目资金投入需求相对较弱的时期，使公司电力主业充沛的现金流得到有效利用，增加公司未来利润增长点，并支撑未来电力主业做大做强。

    2010年业绩面临下滑风险，下调评级至“中性”。公司2010年只有4.8万千瓦风电投入运行，产能扩增不足，加之燃料成本面临一定的上涨压力、所得税负担有所加重，可能会出现净利润同比下滑。我们预计公司2010、2011年EPS分别是0.43元和0.46元，对应2010-02-01收盘价10.13元，动态PE分别是24倍和22倍，估值略高于行业平均，且公司短期内投资亮点有限，我们下调评级至“中性”。

    风险提示。1.公司燃料成本上涨的风险；2.广东地区电力需求下滑的风险；3.其他关于新项目审批、电价核定等政策性风险。