中期业绩低于预期：

    上半年公司实现营业收入 14.15 亿元，同比增加 6.72%；实现营业利润 1.6 亿元， 同比下降 57.12% ； 实现净利润1.25 亿元，同比下降58.7%，基本每股收益为0.07元，低于市场预期。

    其中，公司二季度实现营业收入 6.9 亿元，同比下降 2.6%，实现净利润 5017万元，同比下降72.5%；和一季度相比，公司营业收入环比下降4.9%，毛利率下降6.4个百分点，净利润环比下降32.7%。

    公司利润下降的主要原因是： （1）燃料涨价。由于煤炭价格上涨，2010 年上半年公司的毛利率下降了12个百分点。 （2）财务费用增加：本期公司的财务费用增加2789万元，同比增长43.7%； （3）公允价值变动损益：本期公司公允价值变动损益为-3815万元，比去年减少6840万元。

    公司处于发展低谷期 等待2012 年：

    2010-2011 年，公司处于发展低谷期。一方面，受煤价上涨影响，公司发电业务盈利能力下降；另一方面，公司新的项目处于在建期，不能为公司贡献利润。

    我们预计 2012 年公司将进入下一个业绩高速增长期：荷树园三期 2*30 万千瓦煤矸石发电机组将于2012年投产； 房地产项目梅县山水城有望在2012年开始销售，为公司带来巨额利润。

    股价合理，给予“中性”评级

    我们调整公司2010-2012年的每股收益为0.18元、0.20元和0.40元，目前公司股价估值合理，给予“中性”评级。

    风险分析

    煤炭价格是公司业绩最敏感的因素。关注煤价变化对公司的影响。