年报业绩0.59元,符合预期。受经济偏弱等因素影响,火电设备利用小时同比降低,公司下属荷树园电厂2014年发电量同比下降8.78%至78.8亿千瓦时,主营收入降16.95%;毛利率同比下降0.5个百分点至34.2%;净利润同比降7.75%;EPS0.59元,符合预期。4季度单季,受电价下调1.2分/Kwh影响,Q4营收降19.7%,毛利率降6个百分点至30.2%,净利润环比降37.4%,单季EPS0.11元。

    电力主业盈利下降,金融资产盈利突出。2014年受利用小时下滑及电价下调影响,电力主业净利润同比下降20.7%至7.2亿元,对应EPS约0.44元;公司下属非电资产短期盈利贡献突出,南粤银行获得分红投资收益0.49亿元,约合EPS0.03元;而国投电力、中国平安及伊利股份等交易性金融资产获得1.77亿元利润,约合EPS 0.10元,非电资产合计贡献0.13元EPS,占总收益22.0%;另外土地转让收入获利约0.7亿元。

    甲湖湾核准开启跨越式发展之路。2015年2月陆丰甲湖湾电厂新建工程(2×1,000MW)获广东省发改委核准批复,本次核准的甲湖湾电厂(2×1,000MW)总投资88.3亿元,项目资本金由公司自筹解决,预计将于2017年建成投产。目前公司全资控股装机规模为1,518MW,甲湖湾项目投产后,公司装机规模有望提升132%,电力主业将实现跨越式发展。

    “宝新金控”雏形初现,客商银行助力成长。公司将在做大做强新能源电力的同时,全力构建涵盖银行、证券、基金、投资、保险的大金融平台,打造培育“宝新金控”金融产业集群,并决定增加不超过10亿元的自有资金进行证券投资,实现金融板块与电力板块的良性互动发展。同时2014年12月广东省政府致函银监会,商请银监会支持客商银行筹建事宜,客商银行有望于2015年获得核准,同时结合公司在投资南粤银行经验和丰厚收益,我们认为客商银行有望成为公司未来重要增长点。

    风险提示。广东省核准火电较多,未来西南水电和本地核电投产或致利用小时压力较大;荷树园机组电价相对较高。

    盈利预测及估值。公司2014年业绩基本符合预期,我们维持2015~2016年盈利预测0.51/0.52元,并新增2017年盈利预测0.73元(2015年考虑金融投资收益贡献下降,2017/2018年考虑甲湖湾电厂投产;若假设电价自2015年2季度下调0.015元/kWh,对应2015~2018业绩为0.47/0.48/0.69/0.90元),对应2015~2018年复合增速24%。近几年公司现金股利支付维持50%左右的较高水平,股息率逾5%;此外后续民营银行若获批也有望增强公司估值弹性,给予2015年16倍P/E,对应目标价8.1元,维持“买入”评级。