事件：宝新能源发布2022 年报，报告期内公司实现营业收入94.15 亿元，同比+0.05%，归母净利润为1.83 亿元，同比-77.78%，扣非归母净利0.90 亿元，同比-88.77%，经营净现金流11.96 亿元，同比-16.65%，毛利率5.42%，同比-10.84pct，净利率1.95%，同比-6.81pct。结合公司经营数据，我们点评如下：

    　　成本端压制业绩表现，看好2023 年煤价与负荷双重修复。2022 年煤炭价格持续上行，公司燃料成本升至0.4302 元/度，同比+14.08%，其中子公司宝丽华电力（荷树园电厂）净利润为0.03 亿元，同比-99.59%；叠加火电平均电价同比-1.67%，公司毛利率同比-10.84pct。长期股权投资方面，公司对参股公司东方富海计提资产减值准备2.26 亿元，汕尾海风项目达产发电增厚投资收益0.38 亿元。展望2023 年，用煤成本下行与用电负荷修复为核心弹性来源。1）由于公司火电资产位于航道密集的广东大湾区，当前印澳煤炭进口陆续恢复常态&进口煤价格优势重新确立，公司煤源结构有望改善，叠加国内动力煤长协覆盖比例提高、荷树园电站大量掺烧低价煤矸石，公司成本中枢有望同比大幅下行。2）受疫情影响，2022 年广东省用电量仅同比增长0.05%，2023 年负荷侧具有较大修复空间，且公司2022 年市场交易比例同比+43.67pct，或进一步受益于电价端上浮。

    　　火电在建2GW&前期规划6GW，中长期具备成长空间。2022 年11 月公司陆丰甲湖湾电厂3、4 号机组（2×1000MW）已开工建设，预计分别于2024年底、2025 年初投产，届时公司火电规模将增长57.64%。此外，前期规划项目荷树园电厂7、8 号（2×1000MW）机组、陆丰甲湖湾电厂5-8 号机组（4×1000MW）正积极推进。

    　　投资建议：维持“增持”评级。公司具备火电行业较强的业绩弹性，且有望于2023 年逐季度释放，结合公司中长期维度内的成长性，我们调整公司2023-2025 年归母净利润分别为15.02、17.51、26.11 亿元，分别同比720.1%、16.6%、49.1%，对应4 月20 日收盘价PE 估值分别为9.7x、8.3x、5.6x。

    　　风险提示：煤价大幅上行、电力交易风险、广东省用电量修复不及预期、宏观经济波动