观点：

    1. 重组注入炼石矿业，转型钼铼矿业公司

    根据公司的重组方案，公司将现有偏转线圈业务及其他业务相关全部资产、负债、人员剥离出上市公司，公司控股股东咸阳市国资委将持有的股份全部转让给中路集团，并退出上市公司；陕西炼石矿业有限公司（简称“炼石矿业” ）全体股东以其持有的炼石矿业 100%股权注入上市公司，重组完成后公司将变身为一家具备较强竞争力的矿业公司，盈利能力将得到明显提高。公司将向炼石矿业全体股东发行发行不超过 294,481,830 股，用于购买臵出资产之间的差额部分 65,963.93 万元。

    重组完成后，公司股本将从 1.86 亿增加至4.80 亿股。

    根据《重大资产重组协议》及《一致行动协议》，本次交易的交易对方为中路集团和炼石矿业全体股东。炼石矿业共有 10 名股东，其中自然人股东 5 名，分别为：张政、浦伟杰、楼允、徐跃东、王林；法人股东 5 名，分别为四川恒康资产管理有限公司、深圳市汇世邦科技有限公司、深圳市奥格立电子科技有限公司、咸阳市能源开发投资有限公司、陕西力加投资有限公司。

    2.重组后公司核心资产为上河钼矿及两个选矿厂重组完成后，公司的核心资产为炼石矿业所拥有的上河钼矿以及两个选矿厂，上河钼矿位于陕西商洛市洛南县黄龙铺地区，是以钼铼为主，伴生铅、硫、银的多金属矿山，目前的矿石采矿能力约 130 万吨/年。炼石矿业拥有两个选矿厂，分别为上河钼矿选矿厂和新投资成立的石幢沟矿业选矿厂，选矿能力日处理能力合计为 5,000 吨。石幢沟矿业选矿厂设计能力为日处理钼矿石 3,000 吨，并于2011 年 6 月竣工投产。石幢沟选厂建成后，产品方案为钼精矿 41.50%，铅精矿 40%，硫精矿 40%，黄龙铺选矿厂只生产钼精矿41.50%。

    上河钼矿查明的主矿产资源储量为：钼矿矿石量 13,809.04 万吨，金属量 128,451.95 吨，平均品位0.093%，其中：氧化矿矿石量 1,406.70 万吨，金属量 13,622.95 吨，平均品位0.097%，控制的内蕴经济资源量（332）矿石量 1,039.93 万吨，金属量 9,839.91 吨，平均品位0.095%；推断的内蕴经济资源量（333）矿石量 366.77 万吨，金属量3,783.04 吨，平均品位 0.103%；硫化矿矿石量 12,402.34 万吨，金属量114,829.00 吨，平均品位 0.093%，控制的经济基础储量（122b）矿石量 5,553.82 万吨，金属量 52,078.79 吨，平均品位0.094%；推断的内蕴经济资源量（333）矿石量6,848.52 万吨，金属量62,750.21 吨，平均品位 0.092%。

    伴生矿产资源储量为：铅矿，推断的内蕴经济资源量（333）矿石量 12,402.34 万吨，金属量334,863.18 吨，平均品位 0.27%。

    硫矿，推断的内蕴经济资源量（333）矿石量 12,402.34 万吨，硫元素量3,468,314.38 吨，平均品位 2.80%。铼矿，推断的内蕴经济资源量（333）矿石量12,402.34 万吨，铼金属量176.11 吨，平均品位1.42×10-6。

    公司的钼矿品位较高、含杂质少，矿山采矿的矿石回收率平均超过 85%，钼矿选矿回收率实际超过 74%，均高于行业平均水平。公司年销售收入=黄龙铺选厂钼精矿销量×相对应的不含税售价 +石幢沟选厂钼精矿销量×相对应的不含税售价 +石幢沟选厂铅精矿销量×相对应的不含税售价 +石幢沟选厂硫销量×相对应的不含税售价。

    3.公司铼资源储量丰富，但目前尚无产能公司上河钼矿中伴生的铼矿推断的内蕴经济资源量（333）矿石量 12402.34 万吨，铼金属量 176.11 吨，平均品位 1.42×10-6；

    而目前全国的铼储量仅 237 吨。公司铼储量约占全国储量的 40%左右。铼属于钼矿的伴生矿种，在钼精矿的生产过程中被分离萃取出来，其开采与分离回收成本的主要部分可分摊到钼制品的生产中。炼石矿业就铼金属的开发已经做了大量工作，这包括聘请西安有色冶金设计研究院出具了《陕西炼石伴生金属综合开发利用工程可行性研究报告》，以及委托湖南有色金属研究院进行炼石矿业钼铼精矿回收钼铼冶炼验证试验及扩大试验研究，并取得了相应成效。但是，炼石矿业目前尚未生产出任何铼金属相关的产品。炼石矿业的钼铼精矿回收钼铼冶炼验证试验及扩大试验研究取得成功后伴生金属综合开发利用工程能否及时开工建设、能否有效控制投资成本、能否如期竣工验收、能否取得相关土地使用权证和排污许可证等证照，投产后能否取得预期的投资回报率，均存在较大不确定性。

    4.钼供需基本面短期内难有改善，但中长期看好从钼下游需求行业来看，全球不锈钢产量小幅下滑，化工等行业受宏观经济影响需求也有所下降，与此同时今年铜价在上半年维持高位，刺激铜产能扩张，铜产量增速较快，铜钼伴生矿供给大幅增加。因此钼市场供给的增长远高于需求的增长。全球钼供给大于需求的状态短期内难以改变，但是目前钼价已经处于13 美元/磅的成本线附近，行业处于微利或亏损的边缘，钼价继续下跌的空间不大。随着中国产业结构的不断调整，高端合金钢、高端不锈钢占产品比重的不断提升，钼的需求将迎来新的增长期，另外，钼在石油化工、航空航天、电子信息产业的应用不断深入，也将显著提升全球钼金属的需求量。

    4. 公司业绩预测与敏感性分析综上所述,我们假设公司2011—2013 年主要产品钼精矿、铅精矿和硫精矿的产量基本稳定，钼价保持在13 美元/磅不变，并在此基础上测算公司2011 年~2013 年的EPS 分别为：0.076 元、0.126 元和0.132 元。

    结论：

    重组成功后ST 偏转将转型为主营钼精矿的钼铼矿业公司,公司所拥有的上河钼矿资源品位较高,资料储量丰富,虽然目前全球钼供给大于需求的状况短期内难以改变,但钼价已经处于13 美元/磅的成本线附近，钼价继续下跌的空间不大。假设钼价保持在13 美元/磅，预计公司2011 年~2013 年的EPS 分别为0.076 元 、0.126 元、0.132 元，2012~2013 年对应的动态PE 分别为92、88 倍，首次给予公司“中性”投资评级。

    风险提示：

    1）钼价大幅波动对业绩造成的影响2）公司重组进度低于预期，给公司业绩造成的影响