评述

    公司营业收入的增长主要由于CPP项目正常运营后产品产销量增长、糊树酯和丙烯酸及酯价格上涨毛利提升所致。1）2010年公司完成PVC糊树脂销量11.7 万吨，同比增加2.2%；烧碱销量17.8 万吨，同比增加4.3%；

    丙烯酸及脂销量13.8 万吨，同比增加8.8%；PE销量4.7 万吨；成品油销量33.6 万吨，同比增加6.6%。2）糊树酯毛利率达到19.91%，同比增加13.93个百分点；丙烯酸及酯毛利率为29.02%，同比增加15.96个百分点；成品油业务依然盈利不佳，汽柴油的毛利率分别为7.62%和-0.63%。

    2011年公司业绩将继续快速增长。1）公司获得发改委新增72万吨原油指标，原油问题解决，配套常减压装置已建成；同时公司将进行一系列技改项目，提升业绩。2）主要化工产品处于高盈利状态。公司丙烯-丙烯酸及酯下游加工具有较强的竞争力，价差扩大明显，我们长期看好。PVC糊树酯也处于高毛利水平。PE盈利也有所提升。

    成品油业务盈利得到改善。由于原油价格高企，而成品油价受控制，公司炼油业务盈利能力较差，处于亏损状态。国家发改委通知，自4月7日零时起将汽、柴价格每吨分别提高500元和400元，公司炼油亏损情况将得以减轻。

    公司业绩预告，1季度实现归属母公司所有者净利润同比增长50%-100%，基本每股收益约0.11元，符合市场预期。2季度随着成品油价提高、主要化工产品高毛利维持，业绩环比将继续提升。

    维持公司“买入”的投资评级。我们维持公司2011-2012年的盈利预测，预计公司2011-2012年EPS0.57元、0.87元；静态P/S为0.97，估值具有一定优势。油源得到保障后，公司发展趋势良好，我们维持公司“买入”的投资评级；维持6个月目标价为14.25元。

    风险提示：公司业绩受石化行业景气度影响很大，如油价大幅下跌，公司业绩将大幅下降。