1．事件

    公司发布2011年半年报，实现营业收入54.46亿元，同比增长44.84%；归属于上市公司股东净利润1.47亿元，同比增长52.55%；实现每股收益0.22元，符合我们预期。

    2．我们的分析与判断

    （一）、丙烯酸及酯业绩贡献最大，总体景气还将持续 上半年丙烯酸及酯业务毛利率达33%，比去年同期提升9.4个百分点，贡献公司整体业绩一半以上，主要得益于丙烯酸的景气；上半年丙烯酸平均价差约21100元，大大高于去年同期的17000元和去年全年平均的18300元。 2007年以来丙烯酸国内没有大的新增产能投放，下游需求稳定增长，国内丙烯酸供需依然偏紧，特别是原计划于 2010 年底投产的海油惠州20万吨丙烯酸产能推后至2012年，丙烯酸总体景气将至少维持到2012年中期；二季度丙烯酸价格有所回调，是属于正常的季节性调整，7月份以来已从底部回升；台塑大火而停产检查，有10.8/15.4万吨丙烯酸及酯产能（约占全球产能2%），随着秋季旺季的到来，下半年丙烯酸迎来一波新的景气的可能性很大。 此外，上半年PVC糊树脂一直稳定在景气高位，毛利率达26%，成为公司第二大盈利来源。

    （二）、72 万吨原油配额解决原料问题、提升收率，年化提升 EPS 约 0.15 元

    公司之前有70万吨常减压装臵、 50万吨的DCC装臵和50万吨的CPP装臵。去年四季度开始的渣油消费税免征，由于公司渣油主要还是国内采购为主，因此提升业绩不大。公司 72 万吨原油指标下来后，CPP 系统（70 万吨原油、50万吨渣油）完全用自己生产的渣油，50万吨DCC装臵除了大庆原油外，还将用一部分渣油；总体来看，原油代替之前外购渣油，能够降低成本200-300元每吨，在7月份以后得到体现。

    公司投资5-6个亿新上一个裂解炉，预计在CPP装臵9-10月大修的时候建成，提炼渣油量的增加会增多轻质石脑油，预计聚丙烯和聚乙烯产量将增加到20 万吨和 15 万吨左右，还将将新上 5-6 万吨 MTBE 和 C4 综合利用；整个技改完成后，将年化提升EPS约0.15元。另外，公司十二五期间进一步扩常减压和CPP装臵的可能性较大。

    （三）、炼油有望改观

    受利比亚局势和美国量化宽松政策等因素影响，上半年特别是 2 季度国际原油价格处于高位，公司炼油业务从 3月份开始亏损，二季度炼油亏损幅度进一步扩大；5 月份原油价格开始有所回落，我们预计 8 月份开始炼油将扭亏；

    全球经济复苏进程缓慢而反复，近期原油价格大幅上涨的可能性较小，总体来看，下半年公司炼油业务将改观，实现微利的可能性较大。

    3. 投资建议

    我们维持公司 2011-2012 年 EPS 为 0.58 元和 0.77 元的盈利预测。目前股价安全边际已较高，我们给予 20 倍估值，目标价值区间为11-12 元，维持推荐评级。