报告摘要：

    中报业绩低于预期：公司实现销售收入54.5亿元，同比增长44.84%，归属于母公司净利润14.5亿元，同比增长52.55%，每股收益约0.22元，低于我们之前的预期。主要原因是下游需求放缓，以及原油价格调整，产品价格在二季度出现了较大幅度的下跌。丙烯酸丁酯由4月初的22000元下跌至17000元/吨，而丙烯则由1600元/吨下跌至1360元/吨。

    最坏时点已经过去，产品价格逐步回暖：二季度价格普跌的局面已从7月份开始改变，产品需求逐步回暖。国内丙烯酸及脂产能过去两年基本没有扩张，供给依然偏紧。随着需求的复苏，丙烯酸丁酯已经回升到20000元/吨。丙烯价格则上涨到1550元/吨，大致接近前期高点。

    原油价格低位徘徊，公司成本压力骤减：由于国内成品油价格管制，公司上半年汽油和柴油毛利率分别为8.2%和-1.7%。原油价格在7月份出现了较大幅度的调整，目前在低位徘徊。我们判断公司成本压力在下半年将得到改善，成品油业务盈利能力转好。同时对于其它产品，成本降低也将带来毛利率的提升。

    维持买入-A评级：丙烯产业链一体化带来竞争优势，原料瓶颈打破极大降低成本，产品多元化助推公司长期发展，我们认为公司业绩在今年将呈现拐点，步入稳定增长路径。考虑到公司二季度业绩低于预期，我们下调2011年EPS预测至0.51元，仍然维持买入-A评级，6个月目标价11.3元。

    风险提示：原油价格持续上涨；新增产能运转不正常。