报告摘要：

    三季报业绩低于预期：公司前三季度实现销售收入78.0亿元，同比增长43.65%，其中三季度销售收入为23.5亿元；归属于母公司净利润17.1亿元，同比增长35.4%，当季净利润为2.4亿元，同比下滑19.6%；前三季度每股收益约0.26元，低于我们之前的预期。三季度公司毛利率大幅下滑，单季毛利仅为8.8%，主要原因是下游需求放缓，产品价格从8月份开始出了较大幅度的下跌。丙烯酸丁酯由8月初的20000元/吨下跌至16500元/吨，而丙烯则由1600元/吨下跌至1380元/吨。同时公司在三季度进行了技改和检修，营业成本有所上升，并对生产造成了一定影响。

    CPP装臵运转良好，丙烯产业链前景广阔：公司的CPP装臵目前运转状况理想，开辟了小规模炼化厂制取丙烯的途径。目前裂解主要产品是乙烯，丙烯是副产品。以石脑油为原料生产乙烯，每生产1吨乙烯，副产0.4-0.6吨丙烯；以乙烷为原料，生产1吨乙烯，仅副产0.04-0.06吨丙烯。但今后的发展趋势是，石脑油的用量将从目前占裂解原料的50％以上降低到50％以下，乙烷用量将由目前的近30％上升到30％以上，这意味着裂解得到丙烯的产量将减少，短缺量将进一步扩大。目前丙烯及其下游产品需求的增速快于乙烯，我们认为丙烯产业链前景广阔。

    下调评级至增持-A：丙烯产业链一体化带来竞争优势，产品多元化助推公司长期发展。考虑到下游需求萎靡导致产品价格低于预期，短期内行业颓势仍难以改变，我们下调2011年和2012年EPS预测至0.34元和0.56元，按照2012年15倍估值，6个月目标价8.4元。

    风险提示：行业需求持续低迷导致产品价格低位徘徊