投资要点

    业绩低于预期。公司前3季度实现营业收入77.99亿元(+43.65%)，归属于上市公司股东的净利润1.71亿元(+35.41%)，EPS0.26元；其中3季度单季实现营业收入23.53亿元(+40.97%)，归属于上市公司股东的净利润2408.85万元(-19.63%)，EPS 0.036元，扣除政府补助非经常性损益1151.87万元，实际经营业绩只有约0,024元／股，业绩低于预期。

    检修影响销量，需求疲软拉低产品价格。公司丙烯酸及酯装置9月1日开始停车检修一个半月，产品销量减少；主要产品丙烯酸丁酯价格8月份开始因需求疲软下跌，9月中下旬暴跌；PVC糊树脂装置自9月14日开始停车检修8-10天，产品价格在3季度持续低迷。因此，公司3季度单季毛利率环比下滑3.5个百分点。后期，由于原料丙烯价格下降较快，企业盈利可能会有所好转，但由于下游需求仍然疲软，产品价格难以出现大的上涨。

    积极降本以度难关。目前公司所处行业下游需求疲软，进入冬季。公司积极调整借款结构，控制销售管理费用，以度过难关。前三季度，公司营业收入增长40%以上，而销售、管理及则‘务费用分别增长-4.9%、5.9%和13.1%，风险因素：原料供应的风险；丙烯酸及酯产能增加影响行业整体利润率的风险。

    盈利预测、估值及投资评级：由于3季度业绩低于预期，而且主要化工产品下游需求未见起色，我们调低公司2011-2013年业绩预测。预计11/12/13年EPS 0.33/0.48/0.68元（原为0.49/0.74/0.81元，2010年为0.33元），当前价7.19元，对应11/12/13年PE 22/15/11倍，目标价8.25元（对应2011年25倍）维持“增持”评级。