事件：

    公司发布 2011 年年报：全年累计实现营业收入 100.9 亿元、同比增 34.85%，营业利润 1.4亿元，归属上市公司股东净利润 2.1亿元，同比减 2.41%，EPS 为 0.32 元，不分配不转增。公司主导产品完成情况：烧碱 18 万吨，糊树脂 12 万吨，汽油 15 万吨，柴油 10万吨，环氧丙烷4万吨，丙烯 12万吨，丙烯酸及酯 20万吨，聚乙烯 6万吨。

    点评：

    全年增收不增利，政府补助占比较大。2011 年上半年化工产品需求旺盛，在高油价的推动下，公司糊树脂、丙烯酸及酯等主导产品价格不断攀升。但进入下半年，受下游需求萎缩、产能扩张、成本快速上升等因素影响，化工市场一路走低，产品销量和价格直线下滑，导致全年公司增收不增利。此外，公司获得了 1.08 亿元的政府补助，并计入营业外收入。

    公司 CPP 和 DCC两套装置实现基础资源的完全配置。 公司 50万吨/年催化热裂解制乙烯（CPP）项目获批增加了 72 万吨原油采购指标，有利于公司提高装置负荷率，降低成本。

    2012 将享税收优惠。2011 年公司利润主要来自糊树脂和丙烯酸及脂产品， 综合毛利率 10.1%， 同比下滑 2.8个百分点。 2012年年初公司完成了“国家级高新技术企业”审核工作，将享受企业所得税税率由目前的 25%调整为15%的税收优惠政策。

    2012年，化工市场形势异常严峻，市场竞争不断升级，总体形势不容乐观。主要表现在：一是欧美经济体需求萎缩；二是国内同行业产能增速不减，今年糊树脂将新增产能 29万吨，总产能达到近100万吨，丙烯酸丁酯将新增产能 26万吨，总产能达到 121万吨； 而下游需求动力不足， 供过于求的矛盾突出， 2012难现景气。

    首次关注，暂无评级。高油价短期难以回落，公司利润仍不乐观。预计 2012-2014 年 EPS分别为 0.37 元、0.47 元、和 0.56元，按照最新股价 5.95 元，对应的 PE 分别为 16 倍、13 倍和11倍，首次关注，暂时不予评级。