投资要点:

    明慈医院正式营业,有望打造成精品专科医院。我国约2.9 亿人患有各类心血管疾病,市场空间达到千亿级别。公司与德国方面密切合作,聘请了多位心血管领域顶级专家,是江苏省内唯一一家民营心血管专科医院。根据普遍规律,我们预计医院开业第三年可实现盈亏平衡,而开业初期的亏损可以被公司保险杠业绩的稳步提升与投资收益增长充分抵消,实现公司整体盈利平稳过渡。我们预计五年左右医院450 个床位可以充分投入运营,年均可达到4000 例以上的手术量,实现 2 亿元以上营收,3000 万左右盈利。

    传统保险杠业务表现稳健,海外业务带动业绩持续增长。客户主要以宝马、大众、奔驰等中高端合资汽车厂商为主,客户关系极为稳定,2015 年新开发路虎和沃尔沃等重量级客户。2016 年奔驰宝马销量预期超过行业平均,而这两家占公司保险杠业务盈利50%以上。公司海外业务拓展顺利,投资共计1.5 亿美元的美国工厂和墨西哥工厂将于明后两年先后投产,预计增加公司产销达到50 万套以上。将按照5%的增长率保守预测,公司在16 年和17 年在保险杠业务上可实现收入31.86 亿元和33.46亿元。

    欲切入智能驾驶领域,产业链结构赋予公司巨大先发优势。现今保险杠产品集成车载雷达等大量智能驾驶电子元件,公司每年亦外采相当比例的此类零件。我们预计公司可以通过外延等方式并充分利用保险杠产品的集成优势作为切入点布局智能驾驶,预计可实现良好协同作用,增加竞争力的同时降低产品成本。总体上,公司从传统业务着手逐步切入智能驾驶领域,风险小,收益高,我们十分看好公司在智能驾驶领域的发展前景。

    我们预测公司15-17 年归母净利润分别为3.15 亿元、3.55 亿元、3.73 亿元,EPS 分别为0.88、0.99、1.04 元,对应当前股价PE 分别为22、19、18 倍。鉴于公司传统业务保持稳定盈利,医院业务逐步创造大量营收和利润,且公司具有A 股市场稀缺的心血管病医疗,且兼有智能驾驶概念,我们对公司给予“增持”评级,合理目标价25-26 元,对应今年动态市盈率25-26X。

    风险提示:汽车销量受宏观经济周期影响低于预期,导致公司保险杠业务受到较大冲击;明慈心血管医院可能因为公司经验不足不能达到预期盈利水平。