投资要点：

    2020H1 归母净利润同比增长48.99%。2020H1，公司实现营业收入394.14亿元，同比-5.55%；实现归母净利润19.02 亿元，同比+48.99%。其中，2Q20单季公司实现归母净利润10.91 亿元，同比+27.81%，环比+34.40%。公司预计3Q20 单季度归母净利润11-15 亿元，维持稳定增长。

    文莱炼化项目投产，逐步释放效益。2020H1，文莱炼化项目维持高负荷生产，生产产品403 万吨（包括炼油产品309 万吨、化工品94 万吨），炼油产品、化工品外销收入分别为90.46 亿元、15.42 亿元，上半年恒逸文莱实现净利润5.64 亿元，贡献业绩增量。

    聚酯产销规模稳定增长，高端差异化产品增强，毛利较快增长。2020H1 公司聚酯产销量分别为297 万吨、247 万吨，同比分别增长31.42%、7.86%。受疫情影响，上半年行业景气有所下滑，但公司高端差异化聚酯产品增强，化纤板块毛利仍实现同比增长。2020H1，公司化纤板块实现毛利16.93 亿元，同比+49.33%；化纤整体毛利率12.72%，同比提高6.37 个百分点。其中，FDY子公司嘉兴逸鹏净利润增长较快，上半年净利润8091 万元，同比+121%。

    PTA 产销量稳定，子公司盈利有所回落。2020H1，公司控股的浙江逸盛产销量分别为242 万吨、241 万吨。由于PTA 行业价差收窄，上半年公司旗下PTA子公司浙江逸盛（含宁波恒逸贸易公司）、大连逸盛、海南逸盛净利润分别为5.71 亿元、3.68 亿元、1.70 亿元，分别同比下滑38%、37%、55%。

    全产业链规模稳步扩张，上下游均衡发展。截至2020 年中报披露日，公司参控股原油加工能力800 万吨/年、PTA 产能1350 万吨/年、聚酯纤维产能650万吨/年、聚酯瓶片产能200 万吨/年、己内酰胺产能40 万吨/年。公司未来全产业链规模维持稳步扩张，已披露拟新增原油加工能力1400 万吨/年，在建拟新增PTA 产能600 万吨/年，在建拟新增聚酯纤维产能181.6 万吨/年。

    5-10 亿回购股份计划彰显信心。公司拟通过集中竞价方式回购5-10 亿股份用于实施员工持股计划或股权激励，回购价格不超过15 元/股，回购期限自董事会审议通过之日起不超过12 个月。我们认为此次回购彰显了公司对未来发展的信心，有助于完善长效激励机制，调动员工积极性。

    盈利预测与投资评级：我们上调公司盈利预测，预计2020-2022 年归母净利润分别为41 亿元、46 亿元和52 亿元，EPS 分别为1.12、1.25、1.42 元，其中石化业务EPS 分别为1.01、1.14、1.31 元，金融业务EPS 分别为0.11、0.11、0.11 元。参考可比公司估值水平，给予其2020 年石化业务15-16 倍PE，金融业务5 倍PE，对应合理价值区间15.70-16.71 元（对应2020 年PB2.2-2.3 倍），维持“优于大市”评级。

    风险提示：原油价格大幅下跌；产品价格大幅波动；项目进度不及预期。