2020H1 归母净利同比增49%，维持“增持”评级

    恒逸石化于8 月28 日发布2020 年半年报，公司实现营收394.1 亿元，同比降5.6%，实现归母净利润19.0 亿元，同比增49.0%，对应EPS 为0.51元。其中2020Q2 实现营收205.4 亿元，同比降1%，实现归母净利润10.9亿元，同比增27.8%。同时公司公告拟以不超过15 元/股价格回购5-10 亿元公司股份，回购时间不超过12 个月。我们预计公司2020-2022 年EPS分别为1.14/1.69/2.04 元，维持“增持”评级。

    文莱项目全面投产及涤纶短纤景气提升带动业绩增长

    公司文莱PMB 炼化项目于2019 年11 月全面投产，2020H1 继续贡献业绩增量，恒逸文莱实现营收114.9 亿元，净利润5.6 亿元。2020H1 公司聚酯销量同比增7.9%至247 万吨，营收同比降25.4%至133.1 亿元，公司具备80 万吨涤纶短纤产能，由于疫情影响致使下游消毒湿巾需求较好，2020H1 华东涤纶短纤价差同比扩大6%至0.15 万元/吨，致使聚酯业务毛利率同比提升6.4pct 至12.7%。PTA 业务实现营收57.3 亿元，同比降31.4%，毛利率同比降0.3pct 至9.2%，对应子公司浙江逸盛净利4.1 亿元，同比降43%。

    旺季需求或助力PTA-聚酯产业链反弹，石化景气逐步复苏

    据百川资讯，8 月28 日华东地区涤纶长丝POY/PTA/PX 报价分别为5100/3515/4480 元/吨，较6 月底以来变动分别为-0.4%/-1.8%/0.7%，价格处于底部整固阶段，我们认为后续旺季需求或助力PTA-聚酯产业链反弹。石化景气逐步复苏，8 月28 日92#汽油（新加坡FOB）/柴油（新加坡FOB）报价分别较6 月底上涨12%/3%至48.66/49.52 美元/桶。

    项目持续落地，产业链优势进一步强化

    据公司公告，公司拟分别投资33.5/25.7 亿元建设56.6/50.0 万吨新型功能性纤维项目，项目建设期均为2 年，公司预计投产后年均营收104.5 亿元，年均利润总额16.2 亿元。文莱PMB 项目（二期）（1400 万吨/年原油加工能力）计划投资120 亿美元，公司预计于2022 年建成投产。另一方面，公司于2019 年9 月公告参股子公司逸盛新材料（占股50%）拟建设600万吨PTA 项目，项目总投资67.31 亿元。上述项目投产后，有望进一步强化公司产业链优势。

    维持“增持”评级

    考虑到文莱PMB 二期项目盈利能力及后续经济复苏后公司主业盈利能力的改善，我们上调公司2020-2022 年净利润预测至42/62/75 亿元（前值42/50/59 亿元），对应EPS 为1.14/1.69/2.04 元（前值按新股本折算后1.14/1.36/1.61 元），结合可比公司估值水平（2020 年Wind 一致预期平均13 倍PE），给予公司2020 年12 倍PE，对应目标价为13.68 元（前值按新股本折算后10.21-11.35 元），维持“增持”评级。

    风险提示：下游需求不达预期风险、原油价格大幅波动风险。