公司近况

    　　9 月15 日，恒逸石化发布公告，宣布拟投资建设PMB 石油化工项目二期工程（简称文莱炼化二期项目），投资金额约为137 亿美元，略高于此前规划，项目资金将由公司自有资金、银行借款或其他融资方式组成，项目实施主体仍然为已投资一期的恒逸实业（文莱）有限公司。

    　　文莱炼化二期项目主要包括1,400 万吨/年炼油、633 万吨/年成品油、200 万吨/年对二甲苯、下游250 万吨/年PTA、100 万吨/年PET、165 万吨/年乙烯及下游深加工。

    　　公司预计项目建设期3 年，即2023 年建成投产，并预计投产后工厂年均新增收入110 亿美元，平均每年可新增净利润17 亿美元。

    　　公司表示项目财务内部收益率为18.67%，投资回收期7.25 年。

    　　目前，该二期项目规划已经通过了董事会审议，尚需提交股东大会审议。

    　　评论

    　　二期项目规划出台，为上市公司成长性续航。相比一期项目，二期项目规模更大，且附加值更高的非成品油产品收率较一期更高，我们认为二期项目有望为上市公司的中长期成长性续航。

    　　一体化优势继续加强。我们认为二期项目延续了一期的一体化优势，主要考虑二期的产能建设也是规划了完整的“炼油-芳烃-乙烯-聚酯”产业链。此外，公司在建600 万吨/年PTA 产能（权益产能300 万吨/年）与182 万吨/年聚酯产能都有望在未来与上游大炼化的布局形成产能匹配，加强公司一体化优势。

    　　相比同行，上下游发展更加均衡，具有更高的行业β属性。我们在报告《恒逸石化：成长性行业中的“三好学生”》中提到，恒逸石化相比同业的大炼化产业链布局更加均衡，其优势将表现在：1）具有更强的抗风险和抗周期波动的能力；2）企业产品内部消化有助于降低企业成本；3）行业β属性较大，有助于为投资者减少更多的择时风险。

    　　估值建议

    　　维持盈利预测与目标价15.0 元（对应12 倍2020 年市盈率和25%上行空间）和“跑赢行业”评级。公司当前股价交易于9.8 倍2020年市盈率。

    　　风险

    　　二期项目建设慢于预期。