3Q20 业绩符合我们预期

    　　恒逸石化公布3Q20 业绩：收入219.1 亿元，同比环比均增长7%，归母净利润11.5 亿元，同比增长23%，环比增长6%，符合预期。

    　　我们预计公司控股70%的恒逸文莱炼化项目期间贡献了归母净利润约5.5 亿元，较1Q20 和2Q20 项目贡献1.1 亿元和3.6 亿元持续增长；我们认为这主要得益于3Q20 炼厂加工原油成本环比下降，且东南亚地区成品油裂解价差随需求较1H20 有所恢复。

    　　PTA 业务3Q20 贡献归母净利润约4.1 亿元，环比2Q20 贡献4.4亿元略有下滑，符合行业整体趋势，但好于我们的预期，我们预计这主要得益于期间公司套期保值业务录得部分收益。

    　　聚酯业务3Q20 贡献归母净利润约3.0 亿元，较2Q20 贡献约2.1亿元环比上升，我们认为这主要得益于此前高成本聚酯产品已于2Q20 消化完毕，库存损失压力有所减轻，毛利率有所恢复。

    　　此外，公司期间因人民币升值录得了部分汇兑损失约1.5 亿元。

    　　发展趋势

    　　4Q20 聚酯需求报复性反弹，有望拉动业绩环比继续提升。进入4Q20，受即将到来的国内购物节和西方圣诞节的消费需求拉动影响，聚酯行业如期迎来了传统旺季；叠加近期印度等国因疫情防控不力，纺织企业开工受限，导致部分欧美零售商将纺织订单转移回中国大陆的代工企业，在边际上进一步帮助了国内聚酯需求的复苏。我们观察到国内涤纶短纤（恒逸石化产能88 万吨/年）、聚酯切片（70 万吨/年）、涤纶长丝（约500 万吨/年）产销率和价差近期大幅回升。我们预计此轮聚酯高景气至少有望延续至今年12 月中下旬，有望拉动公司4Q20 业绩环比继续提升。

    　　产能增长仍将持续，产业链上下游均衡发展。截止目前为止公司拥有聚酯产能已达900 万吨/年，PTA 权益产能达约650 万吨/年，PX 可获取资源量至少在400 万吨/年以上（考虑中金石化和浙石化PX 供应给逸盛PTA 合资公司），是同行里PX-PTA-聚酯上下游产能规模最匀称的龙头公司。公司目前在建144 万吨/年聚酯新产能，300 万吨/年PTA 权益新产能，有望帮助公司未来中、下游产能达到“两个千万吨”，而同时上游文莱炼化二期项目也已于近期实质性启动，我们预计近期该项目将开始破土动工，于2023 年建成投产，届时公司规模优势和更均和的一体化布局优势将进一步凸显。

    　　盈利预测与估值

    　　维持盈利预测与目标价15.0 元（对应12 倍2020 年市盈率和25%上行空间）和“跑赢行业”评级。公司当前股价对应9.8 倍2020年市盈率。

    　　风险

    　　再融资需求较高、油价波动风险、疫情与聚酯需求恢复慢于预期。