本报告导读：

    　　文莱项目消耗在库低价原油，盈利环比继续改善，业绩符合预期；需求逐步恢复，长丝-PTA 行业利润回暖，炼化项目保持满负荷运行，公司业绩有望保持增长。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级 ，下调盈利预测及目标价。需求复苏略低于我们此前预期，下调盈利预测，我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.11/1.36/1.50 元(原预测值为1.26/1.50/1.78 元)，增速为28%、22%、11%。结合可比公司估值，给予公司2021 年13 倍PE，给予目标价14.4 元（原目标价15.0 元）。维持“增持”评级。

    　　业绩符合预期。2020 前三季度公司营收613.21 亿元、同比-1.42%，归母净利30.57 亿元、同比+38.09%。Q3 单季度营收219.07、同比+6.99%，归母净利11.54 亿元、同比+23.22%。三季度文莱项目保持满负荷运行，消耗在库低价原油，炼化业务持续复苏回暖，我们测算文莱炼化项目Q3盈利环比继续改善。终端需求逐步恢复，PTA-长丝保持较好盈利。

    　　PTA-聚酯盈利回暖。近期海外经济体需求恢复与印度等国部分订单外溢等因素的共同作用下，终端织造订单大幅增加。终端订单良好，下游开工维持高位，PTA-聚酯价格企稳上涨，现金流大幅好转。

    　　文莱二期打开成长空间。公司全产业链均衡发展，聚酯板块高品质化差异化产能不断扩充，逸盛新材料600 万吨PTA 项目2021 年逐步投产。

    　　炼化板块，公司拟投资136.54 亿美元建设二期炼化项目，包括1400 万吨/年炼油、200 万吨/年PX、250 万吨/年PTA、100 万吨/年PET、165 万吨/年乙烯及下游深加工等。项目建成后将进一步完善产业链一体化和规模化优势，优化产品结构，提升竞争力。

    　　风险提示。原油价格波动，需求不及预期，项目进展不及预期。