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恒逸石化(000703)机构评级研报股票分析报告

 
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恒逸石化(000703)公司季报点评:油价上行、需求改善 1Q21盈利提升

http://www.chaguwang.cn  机构:海通证券股份有限公司  2021-04-30  查股网机构评级研报

  2020 年归母净利润维持稳定。2020 年,公司实现营业收入864.30 亿元,同比+8.55%(调整后);实现归母净利润30.72 亿元,同比-3.70%(调整后);基本每股收益1.08 元/股,加权平均净资产收益率12.56%。公司拟每10 股派发现金股利3 元(含税),现金分红占归母净利润比例36%。

      全产业链布局完善,一体化下盈利周期弱化。2020 年,受油价下跌和国内外疫情影响,聚酯产业链需求下滑、盈利承压,PTA-聚酯毛利同比分别下滑4.74亿元、2.87 亿元。但上游文莱炼化项目一期于4Q19 投产,逐步释放业绩,公司炼化毛利同比增长7.39 亿元,有助于公司盈利维持稳定。

      聚酯规模快速扩张,贡献增量。近年来,公司在建设上游炼化产能的同时,不断完善下游聚酯产能,聚酯产能快速发展,且聚酯品种不断丰富。2020 年,公司新建聚酯项目逐步落地投产,参控股聚酯产能达到750 万吨/年(其中长丝662 万吨/年,短纤88 万吨/年),同比+18.11%;聚酯产品产量650.27 万吨,同比+15.56%;销量605.60 万吨,同比+8.28%。

      1Q21 归母净利润同比大幅增长。1Q21,随着油价企稳回升,聚酯需求改善,公司实现营业收入308.46 亿元,同比+63.44%(调整后);归母净利润12.13亿元,同比+48.71%(调整后)。

      在建项目提供未来业绩增量。截至2020 年报披露日,公司参控股原油加工能力800 万吨/年(70%股权),PTA 产能1300 万吨/年、PIA 30 万吨/年、聚酯纤维750 万吨/年、聚酯瓶片200 万吨/年、己内酰胺40 万吨/年。公司未来全产业链规模维持稳步扩张,已披露拟新增原油加工能力1400 万吨/年、PTA 产能850 万吨/年(含文莱炼化二期)、聚酯纤维产能75 万吨/年、聚酯瓶片产能100 万吨/年(文莱炼化二期)。我们认为新项目有望为公司提供业绩增量。

      盈利预测与投资评级:我们预计2021-2023 年归母净利润分别为51 亿元、54 亿元和55 亿元,EPS 分别为1.40、1.46、1.49 元,其中石化业务EPS分别为1.31、1.38、1.41 元,金融业务EPS 分别为0.08、0.08、0.08 元。

      参考可比公司估值水平,给予其2021 年石化业务12-13 倍PE,金融业务5倍PE,对应合理价值区间16.17-17.49 元(对应2021 年PB 2.2-2.4 倍),维持“优于大市”评级。

      风险提示:原油价格大幅下跌;产品价格大幅波动;项目进度不及预期。

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