投资要点：

    2021H1 归母净利润同比稳定增长。2021H1，公司实现营业收入609.23 亿元，同比+54.57%；实现归母净利润22.34 亿元，同比+16.95%。其中，2Q21 单季公司实现归母净利润10.22 亿元，继续维持在单季度10 亿元以上的水平。

    油价回升、需求改善，文莱炼化盈利改善。2021H1，随着国内外疫情逐步缓解，国际油价震荡上行，下游需求逐步复苏，东南亚成品油裂解价差改善。

    2021 年上半年，公司炼油产品销量286.75 万吨、化工产品销量100.71 万吨，炼化子公司（控股70%）恒逸文莱实现净利润8.36 亿元，同比增长48%。

    PTA 景气回落，聚酯规模扩张、盈利改善。2021H1，随着纺织服装需求改善，涤纶长丝行业复苏；而由于PTA 新增产能逐步投放，PTA 盈利回落。上半年，公司PTA 产销量相对稳定，三大PTA 子公司浙江逸盛、大连逸盛、海南逸盛分别实现净利润2.95/-1.70/1.36 亿元，均同比有所回落；化纤产品产量、销量分别为366.91 万吨、347.75 万吨，分别同比增长23.54%、40.79%，海宁新材料、逸鹏、双兔等聚酯工厂净利润回升。

    全产业链规模稳步扩张，提供未来业绩增量。公司现有原油加工能力800 万吨/年，已披露拟新增原油加工能力1400 万吨/年；参控股 PTA 产能 1600万吨/年，在建拟新增 PTA 产能 300 万吨/年；PIA 产能30 万吨/年，己内酰胺（CPL）产能 40 万吨/年；聚酯产能 776.5 万吨/年（其中涤纶丝POY/FDY/DTY/短纤702.5 万吨/年，切片74 万吨/年），在建拟新增聚酯纤维产能 185 万吨/年；聚酯瓶片产能 200 万吨/年，产能规模位居行业前列。

    盈利预测与投资评级：我们预计2021-2023 年归母净利润分别为51 亿元、54 亿元和55 亿元，EPS 分别为1.40、1.46、1.50 元，其中石化业务EPS分别为1.32、1.39、1.42 元，金融业务EPS 分别为0.08、0.08、0.08 元。

    参考可比公司估值水平，给予其2021 年石化业务11-12 倍PE，金融业务5倍PE，对应合理价值区间14.95-16.27 元（对应2021 年PB 2.0-2.2 倍），维持“优于大市”评级。

    风险提示：原油价格大幅下跌；产品价格大幅波动；项目进度不及预期。