2021H1 归母净利润同比增17.0%，维持“增持”评级恒逸石化于8 月24 日发布2021 年半年度报告，21H1 实现营收609.23 亿元，同比增54.57%，实现归母净利22.34 亿元，同比增17.0%，按照36.66亿股的总股本计算，对应EPS 为0.61 元，其中Q2 单季度实现营收300.77亿元，同比增46.4%，实现归母净利10.21 亿元，同比降3.6%。考虑到聚酯及PTA 行业景气不佳，东南亚地区因疫情反复需求低迷，我们下调油品及PTA 预计价格，下调2021-2023 年EPS 分别至1.26/1.46/1.61（原值1.45/1.68/1.85 元），结合可比公司估值水平（2021 年Wind 一致预期平均11 倍PE），考虑公司聚酯板块收入占比较大，给予公司2021 年10 倍PE，对应目标价12.60 元（原值15.95 元），维持“增持”评级。

    　　炼油-PTA-聚酯价量齐升，文莱项目贡献业绩显著据公司中报，2021H1 公司炼油/化工产品销量分别为286.8/100.7 万吨，营收分别为103.73/20.36 亿元（yoy+14.7%/+32.1%），毛利率分别同比变化-3.7pct/-10.1pct 至4.2%/23.1%。PTA 业务方面，公司上半年实现销量238.5万吨（yoy-1.0%），实现营收22.25 亿元（yoy-61.2%），毛利率同比变化-5.9pct 至3.3%。涤纶丝业务方面，公司实现营收183.27 亿元（yoy+57.9%），毛利率同比变化+2.4pct 至15.6%。供应链业务（贸易）方面，公司实现营收250.97 亿元（yoy+156.6%），毛利率同比变化-2.7pct 至0.7%。子公司恒逸文莱实现净利8.36 亿元（yoy+48.2%）。公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化-0.5pct/0pct/-0.1pct/-0.4pct 至0.2%/0.9%/0.6%/1.7%。

    　　下游聚酯景气下行，新项目落地推动打造一体化布局据百川盈孚，自6 月底以来，PTA/POY/聚酯切片价格分别较峰值回落10.8%/7.8%/4.8%，截至8 月24 日市场价格分别为4970/7350/6400 元/吨。

    　　公司上半年逸锦化纤年产56.6 万吨新型功能性纤维项目部分装置投产，新增新型功能性FDY 纤维/涤纶短纤维产能分别为25/6.6 万吨，公司聚酯纤维总产能达到750 万吨/年。文莱二期年产1400 万吨原油加工项目有序推进，逸盛新材料1#线300 万吨PTA 装置已正式投产，2#线300 万吨装置预计明年上半年竣工投产。此外，公司还拟投资38.5 亿元由宿迁逸达建设年产110 万吨新型环保差别化纤维项目，助力一体化产业链布局。

    　　风险提示：下游需求不达预期风险，新项目投产进度低于预期风险。