业绩回顾

    　　2Q21业绩符合我们预期

    　　恒逸石化公布2Q21业绩：实现归母净利润10.2亿元，同比下降6%，环比下降16%，符合我们预期分板块来看，我们估算2Q21聚酯业务贡献利润约8.2亿元，环比1Q21约5.3亿元提升；文莱炼化贡献归母净利润约1.1亿元（即文莱炼化实现盈利约1.6亿元），环比2021实现归母净利润约4.7亿元下降，我们认为这主要是受海外疫情反复拖累了成品油需求和裂解价差的恢复；2Q21 PTA业务微亏与己内酰胺业务微利基本抵消；浙商银行贡献投资收益约0.4亿元。公司同时还公告调整了公司第四期员工持股计划，原计划将公司此前从二级市场回购的总值5.1亿元股票，受让给持股计划；调整后公司计划改期员工持股计划（不超过14亿元股票）将不再用公司已回购股票置换，全部通过二级市场购买取得。截止目前，该期员工持股计划尚未购买公司股票。

    　　发展趋势

    　　文莱炼厂一期项目盈利仍在缓慢恢复中。我们认为1H21文莱炼厂一期项目盈利仍大幅低于疫情前水平，受海内外疫情反复和美元贬值等多重不利影响，项目盈利波动较大。往前看，我们认为随着海内外疫情逐步好转，东南亚成品油需求持续恢复，文莱炼厂一期项目的盈利趋势有望持续向好。文莱炼厂二期项目仍在有序推进中。公司表示正在有序推进文莱二期项目的审批、与前期工作。我们预计二期项目最快有望于今年底获得文莱和中国政府的批准。我们认为，在中国“双碳”目标下，国内石化龙头企业出海发展可能成为一个趋势，在该趋势下恒逸石化率先在文莱布局的先机优势或有望在未来逐步凸显出来。

    　　看好公司未来基本面向好，员工持股增持彰显公司发展信心。我们看好疫情恢复背景下未来公司基本面向好和新项目推进可能带来的边际变化。另一方面，我们认为本次公司调整员工持股计划，隐含了管理层认为公司被低估的可能性，也彰显了对未来公司发展抱有信心的信号。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到疫情恢复背景下未来公司基本面向好和及对标可比公司12-14倍的市盈率，我们维持盈利预测和目标价19.0元不变，对应13倍FY21市盈率，66%上行空间。维持跑赢行业评级。当前股价对应8倍FY21市盈率。

    　　风险

    　　长丝产销率持续低于预期；员工持股增持低于预期；文莱炼化二期新项目推进慢于预期。