2Q22 归母净利润环比增长47.66%。恒逸石化发布2022 年半年报，上半年实现营业收入798.05 亿元，同比增长30.56%；实现归母净利润18.13 亿元，同比下降18.01%。其中，二季度实现营业收入465.52 亿元，同比增长53.99%，环比增长39.99%；实现归母净利润10.81 亿元，同比增长7.66%，环比增长47.66%。

    东南亚成品油裂解价差扩大，文莱炼厂盈利大幅提升。东南亚成品油供需偏紧，裂解价差大幅提升。2022 年上半年，东南亚柴油裂解价差平均33 美元/桶，同比+594%；汽油裂解价差平均23 美元/桶，同比+247%；航煤裂解价差平均29 美元/桶，同比+707%。公司文莱炼厂2022H1 实现净利润26.12亿元，同比+212%，贡献公司归母净利润18.28 亿元。

    聚酯瓶片高景气。2022 年上半年，我国瓶片出口215 万吨，同比增加67 万吨（+45%）；而上半年国内产量537 万吨，同比仅增加30 万吨。我们认为出口需求旺盛，导致国内货源偏紧，聚酯瓶片价差扩大。2022H1，聚酯瓶片平均价差1286 元/吨，同比+74%。公司旗下PTA 子公司海南逸盛、大连逸盛合计拥有瓶片产能270 万吨，上半年净利润同比提升。

    聚酯纤维受疫情影响，盈利下滑。2022 年上半年，受疫情影响，聚酯纤维下游需求下滑，盈利下降，公司主要聚酯纤维子公司净利润同比均出现回落。

    2022H1，公司涤纶丝毛利8.38 亿元，同比减少20.13 亿元（-71%）。

    全产业链规模稳步扩张，提供未来业绩增量。截至2022 半年报披露日，公司拥有原油加工能力800 万吨/年；参控股 PTA 产能 1900 万吨/年；PIA 产能30 万吨/年；己内酰胺（CPL）产能 40 万吨/年；参控股聚合产能 1076.5万吨/年，其中聚酯纤维806.5 万吨/年（长丝644.5 万吨/年、短纤88 万吨/年、切片74 万吨/年），瓶片（含rPET）270 万吨/年。公司稳步推进1400万吨/年文莱炼化二期项目、120 万吨/年“己内酰胺-聚酰胺”一体化及配套项目、宿迁逸达110 万吨/年新型环保差别化纤维等项目，提供未来业绩增量。

    盈利预测与投资评级。我们预计2022-2024 年归母净利润分别为35 亿元、41 亿元和46 亿元，EPS 分别为0.96、1.13、1.25 元，2022 年BPS 7.83元，参考可比公司估值水平，给予其2022 年10-12 倍PE，对应合理价值区间9.60-11.52 元（对应2022 年PB 1.2-1.5 倍），维持“优于大市”评级。

    风险提示：原油价格高位震荡；产品价格大幅波动；在建项目进展不及预期。